Un indice clé des semi-conducteurs vient d'enregistrer son rallye de 25 jours le plus intense depuis le 9 mars 2000 — soit la veille du pic de la bulle Internet — provoquant une division marquée à Wall Street entre les analystes qui voient un nouveau marché haussier séculaire et ceux qui mettent en garde contre un effondrement de style 1999. Cette flambée, qui a vu l'ETF VanEck Semiconductor (SMH) atteindre un sommet de 26 ans par rapport au Nasdaq-100, alimente le débat sur la durabilité de l'essor tiré par l'IA ou s'il s'agit d'un sursis.
« La dernière fois que les semi-conducteurs ont surperformé le Nasdaq-100 à ce point, c'était pendant la bulle Internet », a déclaré Todd Gordon, fondateur d'Inside Edge Capital. Il soutient toutefois que le rallye s'accélère plutôt qu'il ne s'essouffle, soulignant des fondamentaux solides et des valorisations loin d'être « déraisonnables ».
La performance est stupéfiante. Selon l'analyse de Gordon, le SMH a rebondi de 239 % depuis ses plus bas d'après-2022, reflétant presque un rallye de 232 % depuis les plus bas de 2020. En revanche, le signal d'alarme vient de Rambus (RMBS), un concepteur de puces d'interface mémoire. Son action a plongé de plus de 20 % en une seule séance récemment malgré un léger dépassement des prévisions de bénéfices, un mouvement que Rob Isbitts d'ETFYourself.com a qualifié de « percuté par un bus ».
L'enjeu est la facture de 650 milliards de dollars de dépenses d'investissement que l'industrie technologique devrait payer pour l'infrastructure de l'IA en 2026. La réaction violente de l'action Rambus, qui se négociait à 63 fois les bénéfices prévisionnels avant son effondrement, souligne une crainte croissante : et si le matériel était surconstruit pour un marché de logiciels d'IA où la monétisation est encore en phase expérimentale ?
Le récit de deux analyses
Le marché actuel a créé deux camps distincts, illustrés par des points de vue divergents sur les valorisations et les signaux techniques.
Du côté des haussiers, Gordon cite Nvidia (NVDA), un mastodonte de 4 000 milliards de dollars, comme un exemple de force et non d'excès. Il note que les analystes s'attendent à ce que l'entreprise génère plus de 200 milliards de dollars de revenus, soit une multiplication par près de dix en seulement trois ans. Pourtant, il soutient que l'action est « bon marché », se négociant à seulement 23,7 fois les bénéfices prévisionnels. « Cette valorisation prévisionnelle attractive de NVDA à 23 fois les bénéfices des 12 prochains mois survient généralement après des ventes massives sur le marché », a écrit Gordon, suggérant que la consolidation actuelle est une opportunité d'achat avant la prochaine étape de hausse.
Du côté des baissiers, Isbitts voit dans la chute de Rambus un événement potentiel de la « théorie du cafard », où il n'y a jamais un seul problème. Il soutient que le marché est dans une phase « assez bien » rappelant 1999-2000, où des dépassements de bénéfices modestes sont insuffisants pour soutenir des valorisations stratosphériques. Bien que Rambus ait dépassé les estimations de BPA d'un centime, son chiffre d'affaires n'a pas atteint les chiffres espérés, déclenchant l'effondrement. L'indicateur exclusif ROAR Score d'Isbitts clignotait au rouge pour RMBS, signalant une condition de hausse « trop rapide, trop forte ».
La question des 650 milliards de dollars
Le rallye des semi-conducteurs repose sur le supercycle matériel massif de 2024-2025, porté par l'IA. Les géants de la technologie comme Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN) et Google (GOOGL) dépensent des centaines de milliards en puces auprès de sociétés comme Nvidia et en mémoire auprès d'entreprises comme Micron (MU).
Le risque, mis en évidence par la chute de Rambus, est que ces dépenses devancent les profits réels des applications d'IA. Si les grands fournisseurs de cloud ne montrent pas une voie claire vers la monétisation d'outils comme Copilot et Gemini, les fournisseurs de matériel de première ligne seront les premiers délaissés par les investisseurs.
Cette dynamique est compliquée par la montée en puissance du silicium personnalisé. Alors que Google pousse ses TPU et qu'Amazon développe ses puces Trainium, les fournisseurs de propriété intellectuelle tiers comme Rambus font face à un marché en réduction pour leurs produits à plus forte marge. Cela pourrait conduire à un marché « Mag-7 ou rien » où seules les plus grandes entreprises technologiques prospèrent, laissant derrière elles l'écosystème plus large des semi-conducteurs. L'avertissement de Rambus est clair : avec un indice S&P 500 concentré à 45 % sur les actions liées à l'IA, le marché est hyper-sensible à tout signe de fatigue infrastructurelle.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
