Le retournement du SaaSpocalypse de février a été annulé, mais la reprise divise les éditeurs de logiciels en deux camps : ceux dont les revenus évoluent avec l'activité des agents et ceux dont le prix est fixé en fonction de ce que les agents remplacent.
Trois mois après que les traders ont inventé le terme « SaaSpocalypse » pour désigner les 285 milliards de dollars effacés des valeurs technologiques en 48 heures, l'ETF iShares Expanded Tech-Software (IGV) a bondi de 21 % en mai — son meilleur mois depuis octobre 2001 — alors que les investisseurs réévaluaient le secteur entreprise par entreprise sur une seule question : cette activité se trouve-t-elle sur le chemin que les agents autonomes doivent emprunter, ou son prix reflète-t-il ce que les agents remplacent ?
« La vente de février a été un choc d'annonce de produit, pas une détérioration fondamentale », a déclaré Tal Liani, analyste chez Bank of America, qui a réinstauré le 18 mai la couverture de ServiceNow à l'achat avec un objectif de cours de 130 dollars et celle de Salesforce à sous-performance avec un objectif de 160 dollars le même jour. « Les déploiements d'IA agentique accentuent le besoin d'orchestration, d'autorisations, d'approbations, de mise en œuvre des politiques et d'auditabilité — ce qui correspond directement aux capacités principales de ServiceNow. »
Snowflake a fourni le carburant. Le 27 mai, la plateforme de données a publié un chiffre d'affaires de 1,39 milliard de dollars pour le premier trimestre de l'exercice 2027, en hausse de 34 % sur un an, et a relevé ses prévisions de revenus produits pour l'ensemble de l'année à 5,84 milliards de dollars, contre 5,66 milliards. La société a également annoncé un engagement de 6 milliards de dollars sur cinq ans auprès d'AWS pour le calcul Graviton et l'infrastructure d'IA, et a acquis Natoma, une startup développant la gouvernance d'entreprise pour le Model Context Protocol, pour environ 110 millions de dollars. Snowflake a bondi d'environ 37 % après la publication. Les analystes de Constellation Research ont qualifié cette manœuvre de « vente de pelles » — l'argument selon lequel les entreprises d'infrastructure de données bénéficient lorsque les agents consomment des données plutôt que de remplacer des postes humains.
Le marché trie désormais les gagnants des perdants en fonction de l'exposition au modèle de tarification. Les entreprises dont les revenus évoluent avec l'activité des agents — plateformes de données comme Snowflake, acteurs de l'observabilité comme Datadog, et plateformes de flux de travail et de sécurité comme ServiceNow et CrowdStrike — ont fortement rebondi. Les systèmes basés sur les licences utilisateur, où l'IA peut réduire le nombre d'utilisateurs humains, font face à davantage de scepticisme. Gartner prévoit que 35 % des outils SaaS ponctuels seront remplacés par des agents d'IA d'ici 2030. L'adoption de la tarification basée sur les postes parmi les fournisseurs est déjà passée de 21 % à 15 % en environ 12 mois, selon des rapports de Bain & Company et Deloitte.
La question Salesforce reste sans réponse
Les résultats du premier trimestre de l'exercice 2027 de Salesforce, publiés le même soir que ceux de Snowflake, ont compliqué le scénario baissier sans le résoudre. Le chiffre d'affaires de 11,1 milliards de dollars a dépassé le consensus de 11,05 milliards, et le bénéfice ajusté par action de 3,88 dollars a largement surpassé l'estimation de 3,12 dollars — de près de 24 %. Le revenu annuel récurrent d'Agentforce a atteint 1,2 milliard de dollars, en hausse de 205 % sur un an, avec 29 000 transactions conclues depuis le lancement. Pourtant, l'entreprise gère trois modèles de tarification en parallèle — par conversation, crédit flexible et par utilisateur — signe qu'elle est encore en phase de test plutôt que d'exécution. Les prévisions de revenus pour l'ensemble de l'exercice, de 45,9 à 46,2 milliards de dollars, en hausse de 11 %, ont légèrement déçu les attentes. Salesforce a clôturé le mois de mai en baisse d'environ 30 % sur l'année 2026 malgré le dépassement des bénéfices.
Les trois points de pression de Liani sur Salesforce — l'acquisition modérée de nouveaux clients nets, le potentiel limité de ventes additionnelles et une voie de monétisation peu convaincante pour Agentforce — restent sans réponse. La question structurelle est de savoir si les revenus de consommation générés par Agentforce augmenteront assez rapidement pour compenser la compression de la base d'utilisateurs héritée. Un trimestre d'accélération n'y répond pas.
La thèse de l'infrastructure a ses limites
Le rebond est en partie un retour mécanique à la moyenne, en partie une véritable réévaluation. Snowflake a bondi d'environ 50 % la semaine des résultats ; HubSpot a gagné 10 % en une seule séance mais reste en baisse de près de 46 % sur l'année. La société de logiciels médiane sort encore d'un trou profond. La passerelle MCP de Natoma n'avait été déployée que dans une poignée d'entreprises au moment de l'annonce de l'acquisition, et la majorité des charges de travail agentiques au sein des services informatiques du Fortune 500 restent des projets pilotes plutôt que des systèmes de production.
Pour les investisseurs, le coût d'une erreur sur une seule valeur est bien plus élevé que ne le suggère l'indice. Snowflake se négocie à des multiples élevés sur la thèse de l'infrastructure ; ServiceNow a récupéré environ 33 % de ses plus bas de 2026 sur l'argument de l'orchestration. Mais si l'adoption des agents s'avère plus lente que prévu, les valeurs d'infrastructure présentent le plus grand risque de baisse à partir des niveaux actuels. Les funérailles de février étaient prématurées. Le triomphalisme de mai pourrait l'être aussi.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
