Points clés à retenir :
La mise sur liste noire de SpaceX par AkademikerPension marque la première opposition institutionnelle majeure contre la structure de contrôle à deux classes d'actions d'Elon Musk, avant la plus grande introduction en bourse de l'histoire.
Le projet de SpaceX de lever 75 milliards de dollars lors d'une introduction en bourse qui pourrait valoriser l'entreprise de fusées à 1 800 milliards de dollars a suscité sa première réprimande publique de la part d'un investisseur institutionnel européen, le fonds de pension danois AkademikerPension déclarant qu'il inscrira le titre sur sa liste noire en raison de ce qu'il appelle une « structure de gouvernance d'entreprise désastreuse ».
« Non seulement l'entreprise est sévèrement surévaluée à sa valorisation cible, mais elle possède également une structure de gouvernance d'entreprise désastreuse », a déclaré Anders Schelde, directeur des investissements d'AkademikerPension, dans un communiqué. Les critiques du fonds portent sur la structure à deux classes d'actions divulguée dans le formulaire S-1 de SpaceX, qui confère à Elon Musk un contrôle quasi absolu sur l'entreprise et le rend effectivement impossible à licencier en tant que directeur général.
Le formulaire S-1 de SpaceX, déposé auprès de la Securities and Exchange Commission le 20 mai, vise une valorisation comprise entre 1 750 milliards et 2 000 milliards de dollars, ce qui surpasserait le record de 1 700 milliards de dollars établi par Saudi Aramco en 2019. L'entreprise prévoit d'être cotée au Nasdaq sous le symbole SPCX dès le 12 juin, avec 23 banques garantissant l'émission, menées par Goldman Sachs. Musk, qui détient environ 42 % de SpaceX, verrait sa participation valorisée à environ 735 milliards de dollars au point médian de la fourchette, le mettant sur la voie pour devenir le premier trillionnaire mondial.
Les préoccupations de gouvernance s'étendent au-delà de la structure à deux classes d'actions. Le dépôt de SpaceX révèle que l'entreprise a perdu 4,94 milliards de dollars en 2025, en raison de lourds investissements dans le développement du Starship, le déploiement de satellites et ses opérations d'intelligence artificielle. Le segment IA, formé après la fusion de SpaceX avec xAI de Musk en février 2026 et l'absorption de X (anciennement Twitter), a affiché une perte d'exploitation de 6,35 milliards de dollars en 2025 et une autre perte de 2,46 milliards de dollars au premier trimestre 2026 seulement. SpaceX a investi 12,7 milliards de dollars en dépenses d'investissement en IA en 2025 et 7,7 milliards de dollars supplémentaires au premier trimestre de cette année.
La question de la gouvernance
Bloomberg Intelligence a signalé la structure de gouvernance comme un risque clé, notant que le contrôle des droits de vote par Musk signifie que les actionnaires publics n'auront pas leur mot à dire dans les décisions de l'entreprise, y compris la fusion potentielle de SpaceX avec Tesla. Musk a discuté de la combinaison des deux sociétés, selon des personnes proches des discussions, et l'analyste de WedBush Securities, Dan Ives, a estimé à 80 % la probabilité d'une fusion en 2027. Le marché de paris Kalshi attribue une probabilité de 52 % à un rapprochement avant le 1er mai 2027.
Les préoccupations de gouvernance sont aggravées par des questions sur l'exactitude des informations financières de SpaceX. Dans un message publié sur X cette semaine, Musk a contredit la description du formulaire S-1 concernant un contrat de location de capacité de calcul avec la startup d'IA Anthropic. Le prospectus indique qu'Anthropic a accepté de payer 1,25 milliard de dollars par mois jusqu'en mai 2029, tandis que Musk a décrit l'accord comme un « contrat de location de 180 jours avec annulation mutuelle sous préavis de 90 jours ». Eric Talley, professeur à la Columbia Law School spécialisé en gouvernance d'entreprise, a déclaré que cette divergence signifie « soit Musk a raison et le S-1 est matériellement trompeur, soit le S-1 est correct et Elon fait ses vieilles farces ».
Les enjeux pour les investisseurs
Pour les investisseurs institutionnels liés par des mandats environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG), l'introduction en bourse de SpaceX présente un dilemme. L'activité Starlink de l'entreprise, qui a généré 11,4 milliards de dollars des 18,7 milliards de dollars de revenus de SpaceX en 2025 et a atteint 10,3 millions d'abonnés, représente une véritable opportunité de profit. Mais la structure de gouvernance signifie que ces bénéfices pourraient être redirigés vers d'autres entreprises de Musk, notamment les opérations d'IA déficitaires et une éventuelle fusion avec Tesla.
L'analyste de PitchBook, Franco Granda, a déclaré dans un rapport que des « informations critiques sont manquantes » dans le prospectus, notamment les taux de résiliation des abonnés, l'économie unitaire de la fusée Falcon 9 et la granularité du segment IA. L'entreprise n'a pas détaillé les abonnements pour le chatbot Grok ni fourni les taux d'utilisation de sa capacité de calcul déployée de 1,0 gigawatt.
La mise sur liste noire d'AkademikerPension pourrait signaler une résistance plus large des capitaux institutionnels européens, qui appliquent de plus en plus un examen ESG aux entreprises dotées de structures de contrôle concentrées. Si d'autres grands fonds de pension emboîtent le pas, SpaceX pourrait devoir ajuster ses conditions de gouvernance ou risquer de perdre une part importante de sa base potentielle d'investisseurs institutionnels. L'introduction en bourse devrait être fixée le 11 juin, les transactions commençant le lendemain sur le Nasdaq.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
