Points clés à retenir :
SpaceX a déposé lundi un S-1 modifié avant ses débuts prévus le 12 juin au Nasdaq, révélant 18,7 milliards de dollars de revenus en 2025 ainsi qu'une perte d'exploitation de 2,6 milliards de dollars et une structure à deux catégories d'actions qui consolide le contrôle d'Elon Musk.
« Le dépôt confirme que SpaceX est trois entreprises en une — un Starlink rentable, une activité de lancement déficitaire et un segment d'IA qui brûle 6,4 milliards de dollars par an », a déclaré Tom Brennan, analyste IPO et fusions-acquisitions chez Edgen.
Starlink a généré 11,4 milliards de dollars de revenus et 4,4 milliards de dollars de résultat d'exploitation l'année dernière, tandis que le segment spatial a enregistré 4,1 milliards de dollars de revenus avec une perte d'exploitation de 657 millions de dollars. La division IA — comprenant xAI et X — a apporté 3,2 milliards de dollars mais a perdu 6,4 milliards de dollars. La société revendique un marché total adressable de 28 500 milliards de dollars, dont 26 500 milliards liés à l'IA et seulement 2 000 milliards pour les lancements spatiaux et Starlink.
L'introduction en bourse est la plus attendue de l'histoire du marché, mais le débat sur la valorisation porte sur la question de savoir si les investisseurs évalueront la société sur la base de son activité de connectivité rentable ou sur des ambitions spéculatives en matière d'IA et de colonie martienne que le S-1 lui-même reconnaît reposer sur des « technologies qui n'existent pas ».
Spacex sera cotée au Nasdaq sous le ticker SPCX avec une structure à deux catégories d'actions accordant aux actions de classe B — détenues par Musk et d'autres initiés — 10 voix chacune contre une voix pour les actions de classe A vendues au public. La société s'est désignée comme une « société contrôlée » selon les règles du Nasdaq, ce qui lui permet de se soustraire aux exigences concernant un conseil d'administration à majorité indépendante et des comités de rémunération et de nomination indépendants. Les actions de Musk sont soumises à un accord de lock-up d'un an avec le chef de file, Goldman Sachs Group Inc.
Le dépôt modifié a également révélé que plus d'un milliard d'actions de classe B seraient acquises sous réserve d'étapes de capitalisation boursière et de « l'établissement d'une colonie humaine permanente sur Mars comptant au moins un million d'habitants », sous réserve du maintien de l'emploi de Musk jusqu'à la date de certification. L'investisseur Gary Black de The Future Fund LLC a déclaré que le libellé du dépôt concernant l'émission d'un « montant important de capitaux propres dans le cadre d'opérations futures » pourrait signaler une éventuelle fusion avec Tesla Inc., un point de vue repris par l'analyste de Wedbush Dan Ives, qui a prédit une fusion en 2027.
SpaceX a cité American Airlines Group Inc. comme client de Starlink dans le cadre d'un accord visant à fournir une connexion Wi-Fi à bord. La société a également révélé un accord avec Anthropic pour fournir une capacité de calcul soutenue par environ 325 000 GPU de Nvidia Corp.
Le chiffre de 28 500 milliards de dollars de TAM a suscité le scepticisme étant donné que plus de 90 % de celui-ci dépend de l'IA — le segment qui perd actuellement le plus d'argent. La dernière fois qu'une entreprise est entrée en bourse avec un ratio TAM/revenus de cette ampleur, c'était lors du boom des SPAC en 2021, et la plupart de ces sociétés se négocient en dessous de leur prix d'introduction. Pour SpaceX, la voie vers la rentabilité nécessite que la croissance de Starlink compense la consommation de trésorerie de l'IA, tandis que l'activité de lancement se rapproche du seuil de rentabilité — un calendrier que le S-1 juge « peut-être difficile ou impossible à déterminer ».
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