Points clés :
Le moteur d'achat de bitcoins de Strategy s'est enrayé après que ses actions préférentielles STRC aient clôturé à 88,59 $, la plus longue période sous la valeur nominale de 100 $ depuis le lancement de l'instrument en juillet 2025.
Strategy a suspendu l'émission sur le marché de ses actions préférentielles STRC après que le titre a atteint un plus bas intraday de 82,50 $ et clôturé à 88,59 $ sur un volume record, interrompant ainsi le principal canal de financement de ses achats de bitcoins.
« Strategy a temporairement suspendu le programme ATM STRC pendant que les actions se négocient sous la valeur nominale, supprimant le mécanisme qui convertit les actions préférentielles en bitcoins », a déclaré Jeff Dorman, directeur des investissements chez Arca. Il a estimé à 70 % la probabilité que l'entreprise soit contrainte de vendre des actions ordinaires MSTR à des prix dilutifs.
Le volume des échanges a bondi à 10,7 millions d'actions jeudi, soit plus du triple du volume quotidien moyen de 3,4 millions. Le titre STRC, qui offre un rendement de dividende de 12,9 % avec des recalibrations mensuelles, se négocie désormais sous sa valeur nominale de 100 $ pour sa période la plus longue depuis son lancement en juillet 2025. Les actions ordinaires MSTR ont chuté de 4 % à 112,53 $, prolongeant un déclin mensuel d'environ 31 %.
Ce gel du financement menace la capacité de Strategy à maintenir son rythme d'accumulation de bitcoins. La société détient environ 35,2 milliards de dollars de bitcoins non grevés contre une capitalisation boursière de 40,4 milliards de dollars, selon les calculs de Dorman, ce qui implique que MSTR se négocie à 1,15 fois la valeur nette d'actif modifiée. Avec le bitcoin à environ 63 850 $ — en dessous du prix d'acquisition moyen de Strategy — l'entreprise fait face à un nombre réduit d'options pour relancer son moteur de capital.
Trois scénarios pour le modèle de financement de Strategy
Dorman a présenté trois scénarios pour résoudre la crise du STRC. Son scénario de base, auquel il attribue une probabilité de 70 %, implique que Strategy vende progressivement des quantités modestes d'actions ordinaires MSTR à des prix dilutifs. Selon lui, cette approche offrirait aux investisseurs STRC « une lueur d'espoir » tout en préservant la majeure partie des réserves de bitcoins, bien que les actions MSTR « en prendraient un coup ».
Sa deuxième prévision, pondérée à 25 %, prévoit une intervention plus agressive : la liquidation de 3 à 4 milliards de dollars de bitcoins. Dorman a déclaré que cela « ferait gagner beaucoup de temps » et bénéficierait aux détenteurs de STRC, malgré des vents contraires à court terme pour le prix du bitcoin.
La troisième alternative — ce que Dorman a appelé l'option « nucléaire », avec une probabilité de 5 % — verrait Strategy suspendre le paiement des dividendes sur ses titres préférentiels. Cela pourrait laisser les actionnaires préférentiels récupérer seulement 30 à 40 cents par dollar et potentiellement exclure Strategy des marchés de capitaux indéfiniment, bien que cela éliminerait environ 1,7 milliard de dollars d'obligations de trésorerie annuelles.
Ventes d'initiés et chute du bitcoin ajoutent de la pression
L'administrateur Jarrod Patten a vendu environ 9 millions de dollars d'actions MSTR au cours des trois derniers mois, dont une transaction cette semaine qui a rapporté environ 200 000 $ grâce à l'exercice et à la vente de 1 500 actions de catégorie A. Le PDG Phong Le, le directeur financier Andrew Kang et l'ancien EVP Wei-Ming Shao ont également vendu des millions de dollars d'actions MSTR plus tôt cette année.
Strategy a déjà enfreint sa politique exclusive de bitcoins fin mai, en vendant 32 bitcoins pour environ 2,5 millions de dollars afin de couvrir ses obligations de dividendes STRC — la première vente de ce type depuis qu'elle a commencé à accumuler la cryptomonnaie en 2022. Le teneur de marché QCP a estimé que l'entreprise dispose d'environ 7,5 mois de liquidités restantes pour financer le paiement des dividendes préférentiels.
TD Cowen a maintenu sa recommandation d'achat sur MSTR avec un objectif de cours de 400 $, qualifiant Strategy d'évolution d'un véhicule bitcoin à effet de levier vers ce qu'elle a décrit comme une « plateforme de marchés de capitaux bitcoin ». La banque a noté que Strategy pourrait privilégier la reconstruction des réserves et la stabilisation des actions préférentielles plutôt que de nouveaux achats de bitcoins dans des conditions de marché difficiles.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
