La perte latente de 13 milliards de dollars de Strategy sur le bitcoin dépasse les capitalisations boursières de centaines de tokens, exposant le risque de concentration inhérent à la plus grande position institutionnelle du marché.
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La perte latente de 13 milliards $ de Strategy en bitcoin dépasse la capitalisation de centaines de tokens
La position de 847 363 BTC de Strategy accuse une perte latente de 13 milliards de dollars aux prix actuels, un montant supérieur à la capitalisation boursière de centaines de tokens crypto, selon les données de CoinGecko.
« Strategy devrait développer une approche systématique et fondamentaliste pour le timing de ses achats de bitcoin, plutôt que d'acheter dès que des capitaux sont disponibles », a déclaré Julio Moreno, responsable de la recherche chez CryptoQuant, dans un rapport. « Acheter aux sommets du cycle et accumuler pendant les marchés baissiers a entraîné une croissance rapide des pertes latentes et une détérioration des fondamentaux de la STRC. »
La société a acquis ses bitcoins à un prix moyen de 75 656 $ par pièce, selon sa page d'acquisitions publiques. L'intégralité des bitcoins achetés en 2024, 2025 et 2026 est désormais sous l'eau, les pertes s'accélérant alors que Strategy continuait d'acheter dans les premiers stades du repli actuel, selon les données de CryptoQuant. La réserve en dollars de l'entreprise a chuté de 38 % depuis le début de l'année à 1,4 milliard de dollars, tandis que les obligations de dividendes annualisées sur ses actions privilégiées perpétuelles STRC ont environ quadruplé, réduisant la couverture des dividendes à environ 14 mois, contre plus de sept ans auparavant.
Une vente forcée des avoirs en bitcoin de Strategy supprimerait le plus grand moteur institutionnel de la demande sur le marché, à un moment où les produits ETF mondiaux enregistrent des sorties nettes. L'entreprise fait face à environ 1,01 milliard de dollars de dettes convertibles arrivant à échéance le 15 septembre 2027, et devrait voir l'action MSTR se négocier au-dessus de 183,19 $ — correspondant approximativement à un prix du bitcoin de 91 502 $ — pour éviter de vendre du bitcoin pour le remboursement. À 50 000 $ le bitcoin, la perte latente de Strategy atteindrait 21,7 milliards de dollars et le mécanisme de financement sur les marchés de capitaux qui alimente ses achats serait effectivement bloqué.
800 Millions de Dollars d'Engagements Annuels de Dividendes
Strategy détient cinq séries d'actions privilégiées avec des obligations de dividendes annuelles combinées de 750 à 800 millions de dollars. Son action privilégiée perpétuelle STRC, qui offre un dividende annuel de 11,5 %, a financé environ 55 % des achats de bitcoin de la société en 2026, selon les estimations de Bitwise. STRC est tombée jusqu'à 79,85 $, un record de 20 % en dessous de sa valeur nominale de 100 $, avant de se stabiliser autour de 91 $.
Le canal se ferme effectivement lorsque STRC se négocie sous le pair, car vendre des actions supplémentaires avec une décote rapporte moins de liquidités tout en ajoutant des obligations de dividendes calculées sur le montant total de 100 $. Strategy a déjà démontré ce point de pression, en vendant 32 bitcoins entre le 26 et le 31 mai — sa première vente de BTC déclarée depuis des années — pour financer les distributions sur les actions privilégiées STRC.
Le Bilan Peut-il Tenir ?
Les avoirs totaux en bitcoin de Strategy, plus ses réserves de liquidités, égalent désormais sa charge de dette d'environ 48 milliards de dollars, a déclaré Michael Saylor sur X cette semaine, présentant le bilan comme équilibré plutôt que sur-endetté. La société a levé plus de 60 milliards de dollars de capitaux depuis 2022 et les a déployés dans l'accumulation de bitcoin.
Mais les critiques pointent du doigt la réduction de la réserve de liquidités. La réserve en dollars a besoin d'environ 2,8 milliards de dollars — soit 24 mois de couverture — pour que STRC revienne au pair, selon CryptoQuant. À 1,4 milliard de dollars, la réserve offre environ 14 mois de couverture des dividendes.
« Les avoirs en bitcoin de Strategy offrent un soulagement d'urgence limité, car la société détient actuellement une perte latente globale de 10,6 milliards de dollars », a déclaré Moreno. « Toute vente forcée de bitcoin aux prix actuels cristalliserait ces pertes à grande échelle et détruirait la valeur pour les actionnaires. »
Tous les analystes ne voient pas un danger imminent. « Lorsque STRC se négocie près ou au-dessus de son niveau visé de 100 $, Strategy peut émettre efficacement de nouvelles actions via son programme ATM et utiliser le produit pour acquérir des bitcoins supplémentaires », a déclaré Mark Palmer, analyste chez Benchmark. « Lorsque STRC se négocie nettement sous le pair, ce mécanisme ralentit, et l'activité d'acquisition de bitcoin de la société ralentit avec lui. »
Georgii Verbitskii, trader de produits dérivés et fondateur de TYMIO, a déclaré qu'il ne s'attend pas à une liquidation forcée. « Une telle décision compromettrait effectivement l'ensemble de la stratégie à long terme de l'entreprise et serait probablement considérée comme une option de dernier recours », a-t-il déclaré.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
[1] Trop grand pour faire faillite : la perte latente de 13 milliards $ de Strategy en bitcoin dépasse à elle seule des centaines de tokens[2] Le motif à points orange de Michael Saylor indique un troisième achat consécutif de bitcoin par Strategy[3] Strategy renforce ses réserves de liquidités à 1,4 Md$ après le faux pas de STRC[4] Strategy devrait suspendre ses achats de bitcoin et renforcer ses réserves, selon CryptoQuant[5] Strategy détient 4,3 % du bitcoin : que se passe-t-il si le BTC tombe à 50 000 $ ?
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