Le mNAV de Strategy passe sous 1 alors que Saylor laisse entrevoir un nouvel achat de Bitcoin

Le mNAV d'entreprise de Strategy est tombé à 0,99 vendredi, la première fois que les obligations totales de la société dépassent la valeur de ses avoirs en Bitcoin.

« Le mNAV d'entreprise reflète le coût économique complet de la structure du capital de Strategy, pas seulement sa valorisation boursière », a déclaré Nina Volkov, analyste crypto macro chez Edgen. « Alors que l'entreprise a accumulé de la dette et des actions privilégiées, ce qui ressemblait à de l'ingénierie financière est devenu une obligation croissante pour les actionnaires ordinaires. »

Le mNAV d'entreprise est calculé en divisant la valeur d'entreprise — capitalisation boursière de toutes les actions de base en circulation plus la dette totale plus les actions privilégiées perpétuelles moins les réserves en USD — par la valeur des réserves de Bitcoin. La valeur d'entreprise de Strategy s'élevait à environ 50,4 milliards de dollars à la clôture de vendredi, tandis que ses 847 363 Bitcoin valaient environ 51,1 milliards de dollars au cours actuel de 60 000 dollars, selon les documents de la société et les données de CoinGecko. L'action a clôturé près de 82 dollars, en baisse d'environ 82 % par rapport à son sommet historique de novembre 2024.

La lecture inférieure à 1,0 n'empêche pas Strategy d'émettre de nouvelles actions, mais le faire aux niveaux actuels serait dilutif — les achats récents ont déjà suscité des critiques de la part des actionnaires. Saylor a laissé entendre qu'il procéderait à un autre achat de Bitcoin le 28 juin, signe de sa confiance dans la stratégie même si la décote persiste. Si le Bitcoin tombe vers 50 000 dollars, comme certains analystes le prévoient, Strategy pourrait avoir peu d'options de financement au-delà de la liquidation d'une partie de ses avoirs.

La promesse de « ne jamais vendre » est rompue

Pendant des années, Saylor a déclaré que Strategy ne « vendrait jamais » son Bitcoin. La société a récemment rompu cette promesse, en procédant à sa toute première liquidation de Bitcoin, et Saylor a depuis reconnu que d'autres ventes sont possibles si les circonstances le justifient, selon des déclarations publiques. Ce changement philosophique supprime la seule contrainte qui distinguait Strategy des fonds fermés comme le Grayscale Bitcoin Trust, qui se négociaient avec des décotes persistantes avant de se convertir en ETF.

Le risque de dilution pèse sur MSTR

Le marché intègre désormais le coût de la structure du capital à plusieurs niveaux de Strategy. Avec une capitalisation boursière d'environ 29,5 milliards de dollars — soit environ 42 % de moins que la valeur de son Bitcoin — MSTR se négocie avec une décote que certains analystes comparent à la période de creux du quatrième trimestre 2022, selon les données de TradingView et CoinGecko. Cependant, les conditions actuelles diffèrent : la structure du capital de Strategy comprend plus de dettes et d'actions privilégiées perpétuelles qu'en 2022, ce qui limite la capacité de l'entreprise à émettre de nouveaux capitaux propres sans diluer davantage les actionnaires ordinaires.

Le Bitcoin a chuté de 52 % par rapport à son sommet de 126 000 dollars, tandis que le S&P 500 a gagné environ 72 % sur la même période de cinq ans, exposant l'effet de levier intégré dans le modèle de trésorerie Bitcoin. La prochaine date de cliché trimestriel de Strategy est le 30 juin, ce qui pourrait déterminer si Saylor donne suite à son achat suggéré.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.