Points clés :
Le rachat de dette de 1,5 milliard de dollars de Strategy a vidé le coussin de trésorerie qui protégeait les dividendes de ses actions privilégiées, laissant l'entreprise face à un choix entre l'achat de bitcoins et le versement de dividendes aux actionnaires.
L'action privilégiée perpétuelle de Strategy, STRC, est tombée à 82,50 $ la semaine dernière, soit une remise record de 17,5 % par rapport à sa valeur nominale de 100 $, alors que les réserves de trésorerie de l'entreprise ont diminué de 36 % pour atteindre 1,4 milliard de dollars depuis le début de l'année 2026.
« Reconstituer les réserves de trésorerie à environ 2,8 milliards de dollars, soit l'équivalent de 24 mois de couverture des dividendes, est une condition nécessaire pour que STRC se redresse », a déclaré Julio Moreno, responsable de la recherche chez CryptoQuant, dans un rapport de recherche.
L'épuisement des liquidités a fait suite au rachat par Strategy de 1,5 milliard de dollars d'obligations convertibles senior arrivant à échéance en 2029, effectué en mai, ce qui a réduit la dette mais a « gravement diminué le coussin de trésorerie » disponible pour soutenir les dividendes de STRC, a indiqué M. Moreno. L'entreprise verse désormais un rendement annuel de 11,5 % sur STRC, réinitialisé mensuellement, ce qui se traduit par un rendement effectif de 13,17 % au prix actuel décoté. Les avoirs en bitcoins de Strategy, évalués à environ 57 milliards de dollars, comportent 10,6 milliards de dollars de pertes latentes, ce qui signifie qu'une vente forcée « cristalliserait des pertes importantes et détruirait la valeur actionnariale », selon CryptoQuant.
La pression place Strategy face à un triple arbitrage entre l'achat de bitcoins, la préservation des liquidités et l'évitement de la dilution. L'entreprise a acheté pour 34,9 millions de dollars de bitcoins entre le 15 et le 21 juin, financés entièrement par des ventes d'actions ordinaires, tout en ajoutant 300 millions de dollars à ses réserves de trésorerie. Mais M. Moreno a fait valoir que Strategy devrait interrompre complètement ses achats de bitcoins jusqu'à ce que le coussin de trésorerie soit reconstitué, avertissant que les achats effectués aux sommets des cycles ont entraîné une « croissance rapide des pertes latentes et une détérioration des fondamentaux de STRC ».
STRC a clôturé à 87,31 $ mardi, prolongeant son déclin de 12 % au cours du mois dernier, selon les données de Yahoo Finance. L'action ordinaire, MSTR, est tombée sous les 100 $ dans les échanges pré-marchés mercredi pour la première fois depuis le 1er mars 2024, où elle avait touché 99,20 $. MSTR a perdu plus de 70 % de sa valeur au cours de l'année écoulée.
Strategy n'est pas tenue de vendre des bitcoins pour soutenir le cours de STRC, selon CryptoQuant. L'entreprise peut augmenter le rendement actuel du dividende de 11,5 % ou émettre davantage d'actions ordinaires MSTR pour signaler sa capacité à continuer de verser des dividendes — des outils qu'elle a déjà commencé à déployer. Les actionnaires de Capital B ont approuvé jusqu'à 120 milliards de dollars de capacité de financement pour la stratégie Bitcoin de l'entreprise.
Cependant, le chemin de retour vers le pair « n'est pas simple », a déclaré M. Moreno. La réserve de trésorerie en dollars de l'entreprise a été constituée en décembre pour apaiser les inquiétudes des investisseurs, mais a depuis fortement diminué. Une multiplication par quatre des obligations annuelles de dividendes de STRC depuis le début de l'année 2026 a accentué la pression, selon CryptoQuant.
Le risque de suspendre les achats de bitcoins comporte ses propres conséquences. L'attrait de Strategy sur le marché repose en partie sur l'attente que chaque nouveau dollar levé sera déployé dans le bitcoin, créant ainsi une boucle de financement auto-renforçante. Une décision d'arrêter les achats, même temporairement, pourrait interrompre ce cercle vertueux en amenant les investisseurs à se demander si l'entreprise maximise toujours son exposition au bitcoin ou si elle s'oriente vers une préservation de son bilan.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
