Points clés à retenir :
L'action de Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. a presque doublé au cours des 12 derniers mois, mais le rôle central de l'entreprise dans la chaîne d'approvisionnement de l'IA — et une pénurie d'offre que le PDG C.C. Wei affirme devoir persister jusqu'en 2027 — suggère que la hausse pourrait avoir encore du chemin à parcourir.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (NYSE:TSM) est devenue l'entreprise la plus déterminante dans le développement des infrastructures d'IA, fabriquant des puces pour Nvidia Corp., Advanced Micro Devices Inc., Broadcom Inc. et tous les grands hyperscalers concevant des circuits sur mesure. L'action a clôturé à 425,83 $ le 17 juin, en hausse de 40,8 % depuis le début de l'année et de 99,6 % sur les 52 dernières semaines, conférant à l'entreprise une capitalisation boursière de 2 290 milliards de dollars.
« L'offre mondiale de puces ne répondra pas à la demande alimentée par l'IA avant des années », a déclaré Wei aux investisseurs lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre, réitérant des prévisions de croissance des revenus supérieures à 30 % en dollars américains pour 2026. La société a relevé ses prévisions de taux de croissance annuel composé des revenus liés à l'IA à une fourchette de 50 % à 55 % jusqu'en 2029, soulignant la durée du cycle de dépenses.
Les résultats du premier trimestre ont confirmé cet optimisme. Les revenus ont grimpé de 39 % sur un an pour atteindre 35,9 milliards de dollars, dépassant les propres prévisions de l'entreprise, tandis que la marge brute s'est élargie de 740 points de base à 66,2 %. L'informatique haute performance — le segment abritant les charges de travail liées à l'IA et aux centres de données — a représenté 61 % des revenus totaux, et les technologies de procédés avancés de 7 nanomètres et moins ont représenté 74 % des revenus des plaquettes. Le bénéfice par action de 3,49 $ a surpassé les estimations consensuelles de 8,39 %.
Les contraintes d'offre soutiennent le pouvoir de fixation des prix de TSM
Wei a répété à plusieurs reprises que la demande pour les nœuds de pointe et l'encapsulage avancé (CoWoS et SoIC, qui empilent les puces verticalement pour améliorer les performances) dépasse la capacité disponible. L'entreprise s'attend à ce que les conditions restent tendues jusqu'en 2027, ce qui lui confère un levier de tarification inhabituel dans un secteur historiquement sujet aux cycles d'expansion et de contraction.
TSMC étend sa production N3 et N2 à l'échelle mondiale tout en investissant massivement dans les futurs nœuds tels que l'A14. Les dépenses d'investissement s'orientent vers le haut de la fourchette de 52 à 56 milliards de dollars prévue par l'entreprise pour 2026. De nouvelles installations de fabrication en Arizona, au Japon et en Allemagne s'inscrivent dans le cadre d'un plan d'investissement mondial de 250 milliards de dollars qui vise également à diversifier la production hors de Taïwan, une couverture stratégique contre le risque géopolitique.
Le rapport sur les revenus de mai a renforcé cette tendance. Les revenus nets du mois ont atteint 416,98 milliards de dollars taïwanais (12,9 milliards de dollars), en hausse de 30,1 % par rapport à l'année précédente. Les revenus cumulés sur les cinq premiers mois de 2026 ont augmenté de 30 % pour atteindre 1 960 milliards de dollars taïwanais.
Débat sur la valorisation : prime ou justifiée ?
À environ 25 fois les bénéfices prévisionnels, TSM se négocie légèrement en dessous de la moyenne du secteur de la technologie et de l'informatique, qui est de 25,4 fois, selon les données de Zacks. Cela représente une prime par rapport à sa propre médiane sur cinq ans de 21,3 fois — mais la compression du multiple est moins spectaculaire que la hausse du cours de l'action ne le suggère, car les bénéfices ont augmenté plus rapidement que le cours de l'action.
Bernstein prévoit une croissance annuelle composée du BPA de 28 % jusqu'en 2028, une trajectoire qui rendrait le multiple actuel conservateur si elle se maintenait. Le BPA pour l'ensemble de l'année 2025 s'est établi à 10,65 $, en hausse de 76,3 % par rapport à 6,04 $ en 2024, et le premier trimestre 2026 a déjà livré 3,49 $ par action.
Le scénario haussier repose sur trois piliers : le partenariat avec Nvidia pour intégrer l'IA dans les propres usines de TSMC, la production en série de puces 2 nm avec des rendements précoces que Wei a décrits comme solides, et l'investissement de 250 milliards de dollars aux États-Unis qui réduit la décote géopolitique que les investisseurs ont historiquement appliquée aux actifs basés à Taïwan. Wei a qualifié l'ambition de Samsung Foundry de rattraper son retard de « chimère » lors de la conférence téléphonique sur les résultats.
Les risques qui pourraient faire dérailler la thèse
Le scénario baissier ne concerne pas la demande — il porte sur la concentration et la géopolitique. Les 10 plus grands clients de TSM représentent 84 % des revenus, ce qui signifie que tout changement dans les dépenses d'un seul grand concepteur de puces pourrait créer un écart significatif. Un litige de brevet avec Marlin Semiconductor actuellement devant la Commission du commerce international des États-Unis ajoute une incertitude juridique, et l'examen par Taïwan de contrôles à l'exportation plus stricts sur les puces d'IA avancées vers la Chine pourrait limiter l'accès des clients.
Une escalade grave dans le détroit de Taïwan reste le risque extrême qu'aucun modèle de valorisation ne peut intégrer. Wei lui-même a signalé les pénuries de talents et d'eau comme des préoccupations opérationnelles, notant lors d'une cérémonie récente qu'il avait envisagé de déployer des camions-citernes le mois dernier.
Pour les investisseurs, la question est de savoir si TSM, à 25 fois les bénéfices prévisionnels — avec une croissance des revenus de 30 %, des marges brutes de 66 % et une pénurie d'offre qui s'étend jusqu'en 2027 — représente un prix équitable pour le seul fabricant capable de produire les puces les plus avancées au monde. Le rendement sur 10 ans de l'action de 2 019 % suggère que parier contre le pouvoir de capitalisation de TSM a été une opération perdante.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
