Les rendements des obligations britanniques au plus haut depuis 28 ans, le risque politique secoue les marchés

(P1) L'instabilité politique est redevenue le principal moteur des marchés financiers britanniques, propulsant le rendement du gilt à 30 ans au-dessus de 5,8 % pour la première fois en 28 ans, alors que les investisseurs évaluent la trajectoire budgétaire sous une potentielle nouvelle direction travailliste. Le net ajustement des prix des obligations d'État reflète l'inquiétude croissante concernant l'avenir du Premier ministre Keir Starmer et de son successeur potentiel, Andy Burnham.

(P2) « Hypothétiquement, si un nouveau choc devait se produire et peser sur la confiance des investisseurs, ces investisseurs internationaux plus sensibles aux prix pourraient réagir en réduisant leurs avoirs en gilts », a déclaré Catherine Mann, membre de la Banque d'Angleterre, lors d'un récent discours, soulignant la vulnérabilité du marché aux changements de sentiment.

(P3) Le rendement du gilt de référence à 10 ans a bondi à 5,18 %, un niveau inédit depuis 2008, tandis que son homologue à 30 ans a franchi un sommet à 5,8 %. Ces mouvements surviennent alors que la Banque d'Angleterre maintient son taux directeur à 3,75 % pour lutter contre une inflation globale de 3,3 %. Cependant, les marchés dérivés montrent une volatilité implicite sur les taux à 10 ans d'environ 100 points de base, bien en dessous des 300 points de base observés lors de la crise des gilts de 2022, ce qui suggère que les réformes structurelles ont contenu le risque immédiat d'un effondrement systémique.

(P4) La BoE est désormais confrontée à un arbitrage difficile. Une politique restrictive est nécessaire pour maintenir la crédibilité face à l'inflation, mais alors que la hausse des rendements obligataires durcit déjà les conditions financières pour les ménages et les entreprises, de nouvelles hausses de taux risquent d'étouffer une économie chancelante. Le risque clé est qu'une crise de confiance parmi les investisseurs étrangers, devenus les acheteurs dominants de la dette britannique, ne déclenche une vente massive désordonnée.

Un marché sur le qui-vive

Les tensions actuelles du marché trouvent leur origine dans une fronde du Parti travailliste contre le Premier ministre Keir Starmer, transformant la partie longue de la courbe des gilts en ce que certains analystes appellent un sondage de popularité en temps réel sur le leadership. Le souvenir du « mini-budget » de 2022 sous Liz Truss, qui avait provoqué une intervention d'urgence de la BoE, reste frais pour les investisseurs, qui exigent une prime de risque plus élevée pour détenir de la dette britannique.

Bien que des changements structurels, notamment une réduction des émissions de dette à long terme et des coussins de liquidité obligatoires pour les fonds de pension, aient permis d'absorber la vente comme une « érosion lente plutôt qu'une rupture », selon les observateurs du marché, la prime de risque politique est indéniable. Cette prime reflète non seulement le risque perçu d'une politique budgétaire plus souple, mais aussi un risque d'inflation plus élevé et une demande structurelle moindre de la part des acheteurs nationaux traditionnels.

Les chemins divergents de la livre

La tourmente a créé un tableau complexe pour la livre. Face au dollar, la paire GBPUSD est prise entre la pression à la hausse sur les taux britanniques et la posture restrictive de la Réserve fédérale américaine (Fed). La paire s'est consolidée dans une fourchette comprise entre 1,30 et 1,3780, sa direction dépendant de la capacité de la BoE à se montrer plus ferme que la Fed sans déclencher de crise domestique.

Les perspectives sont plus claires face à l'euro. Avec une inflation britannique à 3,3 % contre 3 % dans la zone euro, la BoE dispose d'un mandat plus fort pour une politique stricte que la Banque centrale européenne (BCE). Ce différentiel de taux soutient la livre, ce qui pourrait faire baisser l'EURGBP. Cependant, ce scénario dépend de la stabilité politique du Royaume-Uni et de l'absence d'un choc sévère sur le marché des obligations, qui pourrait inciter les investisseurs à privilégier l'euro malgré son rendement plus faible.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.