Kevin Warsh refaçonne la Réserve fédérale à l'image d'Alan Greenspan — abandonnant les orientations prospectives, supprimant le diagramme en points, et pariant que les gains de productivité peuvent offrir une faible inflation accompagnée d'une forte croissance.
Le président de la Fed, Kevin Warsh, a adopté l'« ambiguïté stratégique » d'Alan Greenspan comme modèle politique, refusant d'offrir des orientations prospectives ou de publier des projections de taux lors de sa réunion inaugurale du 17 juin, une rupture avec deux décennies d'orthodoxie communicationnelle de la Fed.
« Warsh s'inspire consciemment de l'ère Greenspan — dépendant aux données, délibérément opaque sur la voie à suivre, et sceptique quant à l'idée qu'un faible chômage doive se faire au prix d'une inflation plus élevée », a écrit Barron's dans un commentaire après la conférence de presse. Le Financial Times a séparément averti Warsh de ne pas adopter le « put de Greenspan » — la perception du marché selon laquelle la Fed soutiendra les baisses des actions.
Greenspan, décédé cette semaine à l'âge de 100 ans, a présidé la Fed de 1987 à 2006, une période durant laquelle le S&P 500 a gagné 290 %. Sa marque de fabrique était le refus de télégraphier ses décisions politiques, obligeant les marchés à réagir directement aux données économiques plutôt qu'aux propres prévisions de la banque centrale. La première déclaration politique de Warsh ne contenait aucune orientation prospective, et il a refusé de soumettre le « diagramme en points » trimestriel des projections de taux individuelles que ses prédécesseurs utilisaient depuis 2012.
Ce changement comporte des enjeux élevés pour les marchés. Warsh a rejeté le traditionnel « cruel arbitrage » entre l'emploi et l'inflation, arguant qu'une croissance tirée par la productivité peut maîtriser les deux. La croissance de la productivité au premier trimestre 2026 a atteint 2,8 %, bien au-dessus de la moyenne post-crise financière d'environ 1,4 %, rappelant le boom technologique de la fin des années 1990 lorsque Greenspan a présidé une expansion similaire.
Le Pari sur la Productivité
La philosophie politique de Warsh repose sur une logique de l'offre que Greenspan a défendue dans les années 1990 : les gains structurels issus de la technologie et de l'efficacité peuvent augmenter la production potentielle sans attiser l'inflation. Lors de sa conférence de presse du 17 juin, Warsh a déclaré qu'un faible chômage et une croissance solide ne doivent pas nécessairement se faire au détriment de la stabilité des prix — un écho direct du témoignage de Greenspan devant le Congrès à cette époque, lorsqu'il affirmait que la courbe de Phillips s'était brisée.
Cette approche a suscité des comparaisons avec l'utilisation par Greenspan des prix du marché en temps réel — matières premières, or, courbe des taux — comme ancres politiques plutôt que des objectifs d'inflation rigides. Warsh, qui a longtemps plaidé pour une politique davantage fondée sur des règles, devrait adopter un cadre similaire, bien qu'il n'ait pas précisé quels indicateurs il priorisera.
Le Problème du Put de Greenspan
La partie la plus controversée de l'héritage de Greenspan est le soi-disant « put de Greenspan » — la conviction que la Fed réduira ses taux pour sauver les marchés actions en baisse. Cette perception a persisté longtemps après le départ de Greenspan et a refait surface alors que Warsh prend les rênes, les marchés intégrant déjà une Fed accommodante.
Le Financial Times a exhorté Warsh à dissiper cette notion rapidement. « Il ne devrait pas adopter une position dogmatique sur les questions de marché, ni se laisser séduire par le veau d'or de Wall Street et de la Silicon Valley », a écrit le journal. Le risque est que si les marchés croient que la Fed soutiendra les pertes, une prise de risque excessive pourrait gonfler des bulles d'actifs — la même dynamique que la politique de taux bas de Greenspan a contribué à créer avant la crise financière de 2008.
L'idéologie du libre marché de Greenspan, bien que célébrée durant son mandat, a également été critiquée pour avoir aveuglé la Fed face à l'accumulation de conditions de crédit instables. William White, conseiller de la Banque des règlements internationaux, avait averti des risques des années avant que la crise financière mondiale ne se matérialise.
Pour Warsh, le défi est de reproduire la flexibilité guidée par les données de Greenspan tout en évitant l'aléa moral qui l'accompagnait. La prochaine réunion de la Fed est prévue pour fin juillet, et les marchés surveilleront de près tout signe indiquant si l'ambiguïté stratégique de Warsh s'étend également au taux directeur lui-même.
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