La détermination de Warsh à ramener l'inflation à 2% menace les actifs risqués, prévient Citadel

Citadel Securities a averti que les investisseurs sous-estiment la détermination du président de la Fed, Kevin Warsh, à ramener l'inflation à 2%, une résolution qui pourrait peser sur les actifs risqués, même si les prix du pétrole baissent.

« La baisse des prix du pétrole n'affaiblit guère les arguments de la Fed en faveur d'une hausse des taux, car l'inflation sous-jacente reste obstinément élevée », a déclaré Nohshad Shah, responsable des ventes de titres à revenu fixe pour la région EMEA chez Citadel Securities, dans un rapport client publié lundi.

Cet avertissement intervient alors que l'inflation oscille autour de 4 %, soit le double de l'objectif de 2 % de la Fed, après les droits de douane et les chocs d'approvisionnement de l'année dernière. La moitié des 18 membres du Comité fédéral de l'open market ont signalé qu'ils seraient favorables à une hausse des taux cette année, selon leurs dernières projections. Warsh a raccourci le communiqué post-réunion de la Fed et supprimé les indications prospectives, un changement que Michael Gapen, économiste en chef pour les États-Unis chez Morgan Stanley, a décrit comme une évolution vers « une stratégie de communication plus réactive et moins prescriptive ».

Pour les investisseurs, les enjeux sont élevés. Si les marchés commencent à intégrer une Fed plus agressive, le rallye boursier tiré par l'IA — qui montre déjà des signes de fragilité — pourrait subir un repli significatif. La prochaine réunion du FOMC est prévue pour fin juillet, les marchés OIS évaluant des perspectives divergentes quant à savoir si la banque centrale va relever ses taux ou les maintenir.

Le rallye de l'IA montre des fissures

Shah a souligné trois signes d'alerte dans le secteur technologique : la baisse des coûts informatiques, la diminution des dépenses liées aux services d'IA, et l'examen de plus en plus minutieux de la question de savoir si les dépenses d'investissement élevées génèrent des rendements adéquats. La flambée des actions liées à l'IA, qui a alimenté une grande partie des gains boursiers cette année, devient « plus fragile », a-t-il déclaré.

Le secteur des technologies de l'information du S&P 500 a été le principal moteur des gains cette année, mais l'étroitesse du rallye a suscité des comparaisons avec l'ère dot-com. Un réajustement des attentes quant à la fermeté de la Fed pourrait frapper de manière disproportionnée les actifs à longue duration comme les valeurs de croissance, qui sont les plus sensibles aux variations des anticipations de taux d'intérêt. Le Nasdaq 100, à forte composante technologique, a bondi de plus de 15 % cette année, porté en grande partie par une poignée de valeurs liées à l'IA, dont Nvidia et Microsoft, ce qui rend l'indice vulnérable à une rotation si les anticipations de taux évoluent. Nvidia a à elle seule ajouté des centaines de milliards de dollars de capitalisation boursière cette année, et tout repli du sentiment en faveur de l'IA pourrait déclencher des répercussions en cascade sur l'ensemble de la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs.

La trajectoire des taux reste divisée

Le taux directeur de la Fed se situe actuellement entre 5,25 % et 5,5 %, inchangé depuis juillet 2023 après la dernière hausse de la banque centrale. Les cinq groupes de travail de Warsh — couvrant la communication, la mesure économique, la productivité et l'IA, la théorie de l'inflation, et le bilan de 6 700 milliards de dollars — pourraient retarder toute décision sur les taux, selon Ulrike Hoffmann-Burchardi, directrice des investissements pour les Amériques chez UBS.

« Nous pensons que ce processus d'examen risque de retarder les ajustements politiques majeurs, le comité réévaluant son cadre et ses outils », a écrit Hoffmann-Burchardi. Derek Tang, PDG de Monetary Policy Analytics, a déclaré que les groupes de travail pourraient donner à Warsh l'occasion de « remettre à plus tard » les décisions sur les taux pendant un certain temps encore.

Le groupe de travail sur le bilan revêt une importance particulière. Réduire le portefeuille de 6 700 milliards de dollars de la Fed sans perturber les marchés du financement constitue un défi, comme l'a noté Joseph Abate, stratège des taux d'intérêt chez SMBC : réduire les réserves sans ajuster les exigences réglementaires « provoquerait des perturbations importantes sur les marchés du financement ».

La dernière fois que la Fed a été confrontée à un dépassement similaire de l'inflation — au début des années 1980 sous Paul Volcker — la banque centrale a relevé ses taux à près de 20 %, déclenchant une récession. Bien qu'aucun analyste ne s'attende à une répétition d'une telle ampleur, l'opposition actuelle entre une inflation sous-jacente tenace et les anticipations du marché en faveur d'un assouplissement crée une tension qui pourrait se résoudre dans un sens ou dans l'autre.

Aditya Bhave, économiste chez Bank of America, a déclaré que le problème d'inflation de la Fed est « devenu nettement pire », notant que la banque centrale était prête à ignorer les hausses de prix dues aux droits de douane mais qu'elle « perd patience après les dernières vagues de chocs d'approvisionnement ». James Knightley, économiste international en chef chez ING, estime quant à lui que la Fed maintiendra ses taux inchangés cette année, arguant que la situation de l'inflation devrait « s'améliorer nettement au cours des 12 prochains mois » à mesure que les prix de l'essence baissent et que ceux des billets d'avion suivent.

Marc Giannoni, économiste en chef pour les États-Unis chez Barclays, a prévenu que la réduction de la communication de la Fed pourrait se retourner contre elle. « Sans indications prospectives, les marchés risquent de mal évaluer les intentions politiques, ce qui accroît la volatilité des marchés et complique l'exécution de la politique monétaire, d'autant plus que celle-ci fonctionne en grande partie par le biais des anticipations », a-t-il écrit.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.