Le premier discours de Warsh met les marchés à l'épreuve alors que l'inflation reste à 3,3 %

Kevin Warsh s'adressera aux marchés cette semaine pour la première fois depuis qu'il a supprimé les orientations prospectives du communiqué de politique monétaire de la Fed, avec une inflation sous-jacente à 3,3 % et les traders à l'affût de signaux sur la trajectoire des taux.

« Les investisseurs devraient prêter attention non pas à ce qu'il dit, mais à la manière dont il le dit », a déclaré Collin Martin, stratège en titres à revenu fixe chez Charles Schwab. « Le style de communication lui-même est le signal. »

La première réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC) présidée par Warsh en juin a produit un communiqué de 130 mots qui a éliminé les orientations prospectives et le biais d'assouplissement antérieur, se concluant par la déclaration que « le Comité assurera la stabilité des prix ». Le président a également refusé de soumettre ses propres prévisions de taux d'intérêt, rompant ainsi avec le régime de transparence instauré sous ses prédécesseurs Ben Bernanke, Janet Yellen et Jerome Powell. L'indice PCE sous-jacent, la mesure d'inflation privilégiée par la Fed, s'établissait à 3,3 % en avril — un niveau quasi identique aux 3,4 % enregistrés lors de l'arrivée d'Alan Greenspan en août 1987. L'IPC a augmenté de 4,2 % sur les 12 mois terminés en mai, soit la plus forte hausse annuelle depuis avril 2023.

Ce discours intervient alors que les marchés évaluent la trajectoire des taux face à une inflation persistante et avant le rapport sur l'emploi de juin, qui fournira la prochaine donnée concrète sur les tensions du marché du travail. Si Warsh fait preuve de patience, le rendement du 2 ans pourrait grimper ; toute allusion à un virage dépendant des données alimenterait probablement les gains boursiers. Les enjeux dépassent cette semaine : Warsh a lancé cinq groupes de travail — couvrant la communication, le bilan de 6 700 milliards de dollars, les sources de données, la productivité et la modélisation de l'inflation — dont les recommandations, attendues d'ici la fin de l'année, pourraient remodeler le fonctionnement de la Fed pour une génération.

Le manuel Greenspan

Warsh a explicitement calqué son approche sur Alan Greenspan, le seul ancien président qu'il ait mentionné par nom lors de sa cérémonie d'investiture en mai. « J'ai l'intention d'occuper le poste de président avec énergie et détermination, comme le faisait le président Greenspan », a déclaré Warsh. Greenspan, décédé en juin à l'âge de 100 ans, était connu pour son obscurité délibérée — « marmonnant avec grande incohérence », comme il le disait lui-même. La dernière fois que la Fed a utilisé un langage aussi concis, c'était avant que la banque centrale ne commence à publier ses annonces de taux en 1994. La lettre de Warsh du 2 juin aux quelque 20 000 employés de la Fed promettait des « discussions ouvertes et lucides », mais ses actions depuis suggèrent un retour à l'opacité stratégique.

Cinq groupes de travail, une seule direction

La pièce maîtresse du programme de réforme de Warsh est un ensemble de cinq groupes de travail examinant la communication, le portefeuille de 6 700 milliards de dollars de titres d'État et de titres adossés à des créances hypothécaires, les sources de données que la Fed priorise, les tendances de la productivité et du marché du travail, ainsi que les modèles utilisés pour comprendre l'inflation. Chaque groupe de travail sera dirigé par des experts externes choisis par Warsh, avec le soutien de certains employés de la Fed. L'objectif est de finaliser les recommandations d'ici la fin de l'année, après quoi les décideurs politiques décideront quelles réformes mettre en œuvre. Martin a déclaré qu'il ne s'attend à aucun changement du bilan « de sitôt », suggérant que la révision du portefeuille pourrait produire des ajustements progressifs plutôt qu'un désengagement agressif.

Le rapport sur l'emploi de juin, attendu plus tard cette semaine, permettra de vérifier si le marché du travail se refroidit suffisamment pour donner à Warsh la marge de manœuvre nécessaire pour un éventuel assouplissement. Si les données montrent des tensions persistantes, la posture hawkish de Warsh devrait se maintenir ; des chiffres plus modérés pourraient rouvrir la porte à des baisses de taux plus tard dans l'année, bien que la stratégie de communication du président rende tout virage de ce type plus difficile à anticiper.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.