人工智能颠覆对业务发展公司构成新兴风险

AI 颠覆加速，对业务发展公司构成新挑战

人工智能 (AI) 的迅速普及正在带来一个重要的投资周期和深刻的产业转型，同时给业务发展公司 (BDCs) 带来了新兴风险，特别是那些对软件行业有相当大敞口的 BDCs。尽管 AI 有望在运营效率和新增长机遇方面产生数万亿美元的价值，但其颠覆性力量正在改变那些历来为 BDCs 提供有吸引力贷款机会的公司的格局。

AI 资本支出加速与行业重塑

在科技巨头大规模资本支出 (CapEx) 的推动下，AI 的规模和采用速度正在超出许多预测。摩根士丹利全球研究总监 Katy Huberty 强调，世界在 AI 的“大规模投资周期中仅走了极小一部分”，预计未来三年 AI 基础设施的资本支出将超过 3 万亿美元。这种积极的投资体现在 微软 (MSFT) 和 亚马逊 (AMZN) 等超大规模厂商身上。微软 在 2025 年第二季度投入了 242 亿美元 的资本支出，预计本季度将至少支出 300 亿美元，而 亚马逊 在 2025 年第二季度拨款 314 亿美元，标志着同比大幅增长约 100%。综合来看，四大超大规模厂商预计在 2025 年投资 3150 亿美元 的资本支出，到 2027 年可能达到 4100 亿美元。

这项巨大的投资支撑着新 AI 应用的快速发展，这些应用正迅速影响软件业务。软件行业长期以来因其快速可扩展性、高利润、经常性收入和长期增长顺风而被视为投资者和贷方的一个稳健领域，现在正面临重大的范式转变。彭博情报 预测，到 2032 年，生成式 AI 可能产生 1.8 万亿美元 的年收入，占所有技术支出的 16%，较 2023 年约 900 亿美元 大幅增长。这意味着 30% 的年增长率，从根本上改变了许多软件公司的竞争动态和盈利能力。

BDC 面临软件敞口带来的更高风险

业务发展公司 (BDCs) 的结构是将其至少 90% 的净收入分配给投资者，并以其高收益而闻名，其大部分收入来自向中型市场公司提供的浮动利率贷款。历史上，许多 BDC 倾向于软件行业，认为它周期性较弱并提供稳定增长。然而，这种严重的软件敞口现在使它们的投资组合和现金流面临来自先进 AI 的巨大颠覆。能够自动化以前由熟练白领工人执行的任务的“代理 AI”预计将在不到一年内迅速部署，而“超级智能阶段”预计将在 2026/2027 年之后。

这种技术进步为 BDC 带来了“双重风险”。首先，AI 模型可以高效地执行传统上由软件处理的任务，通常是免费的，从而实现快速采用并取代现有参与者。其次，BDC 通常向其贷款的小公司特别脆弱。正如 《熊陷阱报告》 的一位投资组合经理所指出的：

“AI 正在给私人信贷造成一个大洞。到处都是软件受害者。”

这些小型实体往往缺乏大型企业那样的 AI 领导力和财政资源，这使它们更容易受到颠覆的影响。

这种新兴风险的证据可在市场分歧中观察到。金融 ETF (XLF) 与主要 BDC（如 黑石担保贷款基金 (BXSL)，其软件敞口为 20%）之间存在显著脱节。同样，FS KKR Capital (FSK) 在 23 个行业拥有 136 亿美元 贷款，表现出对软件和服务较高的敞口，并伴随着“相当高”的 3.0% 的不良贷款率。其他拥有大量软件敞口的 BDC 包括 Horizon Technology Finance (HRZN)，其投资组合约 90% 位于风险阶段技术和生命科学领域，Hercules Capital (HTGC) 在软件方面显著超配，占比 35%，以及 Blue Owl Capital Corp (OBDC)，其最大行业是软件，占比 11%。

战略性再评估和投资组合多元化

AI 对软件行业的深远影响及其对其他行业的连锁反应，使得 BDC 及其投资者有必要进行战略性再评估。专家表示，AI 技术的传播在其对工作、生产力和经济增长的影响方面可能比互联网或手机更具变革性，可能创造一个 40 万亿美元 的总可寻址市场。这意味着 BDC 投资策略的“旧策略”已不再适用，导致 BDC 参与者之间的表现出现更大的分歧。

建议投资者优先考虑韧性和多元化，而不是仅仅追求高收益。市场预计将出现显著分化，那些积极从高颠覆性行业多元化出去的 BDC 可能会跑赢那些大量投资于脆弱领域的 BDC。评估颠覆风险的关键金融机制涉及分析 BDC 贷款组合的构成，特别是它们对 AI 易受影响行业的敞口。

除了 AI 颠覆之外，BDC 本身还面临着利率下降带来的风险（这会给浮动利率贷款收入带来压力）以及贷款的周期性性质（经济衰退可能导致违约率飙升）。历史数据表明了这种波动性，VanEck BDC 收益 ETF (BIZD) 在 2020 年经历了 >50% 的下跌，而 Ares Capital Corporation (ARCC) 在大金融危机期间下跌了约 85%。这些已知风险现在因 AI 驱动的变革加速而变得更加复杂。

专家评论：行业声音论 AI 的变革力量

行业领导者正在强调 AI 快速而深远的影响。摩根士丹利的 Katy Huberty 强调了前所未有的投资周期，指出：“世界在一次大规模投资周期中只走了极小一部分。” 《熊陷阱报告》 对私人信贷的直接影响的看法更为严峻：

“AI 正在给私人信贷造成一个大洞。到处都是软件受害者。”

这一评论强调了一些分析师的共识，即技术转变不仅仅是渐进式的，而是深刻的变革，要求公司和投资者迅速适应。

展望未来：驾驭 AI 驱动的 BDC 投资转变

随着 AI 革命的持续发展，BDC 必须重新思考其资本配置策略，以减轻新兴风险并确保投资者的收入弹性。重点将从广泛的行业敞口转向对投资组合公司对 AI 的脆弱性和适应性的细致分析。

未来几个季度投资者需要关注的关键因素包括：

• BDC 投资组合构成： 仔细审查对 AI 颠覆高度敏感的行业（尤其是软件）的贷款百分比。
• 超大规模厂商资本支出趋势： 微软 和 亚马逊 等超大规模厂商持续强劲的投资预示着 AI 的持续发展和潜在颠覆。
• 不良贷款率： BDC 投资组合中不良贷款率的升高或上升可能表明其借款人因 AI 驱动的变化而面临越来越大的压力。

为了驾驭这种环境，建议投资者关注那些表现出强大多元化和最小软件敞口的 BDC。Main Street Capital (MAIN) 因其稳健的业绩记录、广泛的投资组合多元化以及仅 2% 的直接软件敞口而受到提及。同样，Capital Southwest Corp. (CSWC) 因其专注于医疗保健、消费和交通等“有形”行业的多元化公司而著称，这表明根据当前的 AI 理解，其颠覆风险较低。

未来几个月可能会揭示出积极适应 AI 驱动市场的 BDC 与其商业模式面临更严峻挑战的 BDC 之间更清晰的区别。识别和支持有韧性、受颠覆较小的中型市场公司的能力对于持续的投资者收入至关重要。