Résumé exécutif
Bien que les modèles de HSBC indiquent que l'euro est sous-évalué par rapport au dollar américain, une analyse plus approfondie des métriques pondérées par les échanges révèle une monnaie à des niveaux historiquement élevés. Cette « force cachée », principalement due à la dépréciation du yuan chinois, amplifie les pressions déflationnistes des exportations chinoises. Cette dynamique présente un défi politique important pour la Banque centrale européenne (BCE), la forçant potentiellement vers un assouplissement monétaire malgré des signaux contradictoires et la monnaie apparaissant bon marché sur une base nominale.
L'événement en détail
Une analyse récente de HSBC suggère que l'euro n'est pas cher lorsqu'il est mesuré directement par rapport au dollar. Cependant, cette perspective néglige l'évaluation plus large de l'euro. Le taux de change effectif réel (TCER) de la BCE — une mesure par rapport à un panier de devises de partenaires commerciaux ajustée à l'inflation — a grimpé à 98,68 en septembre, son point le plus élevé depuis mai 2014. Le taux effectif nominal a augmenté de 5,7 % rien qu'en 2025.
Un moteur principal de cette appréciation effective est la baisse de 7 % du yuan chinois offshore cette année. Étant donné que la Chine est le plus grand partenaire commercial de l'Europe, avec un déficit commercial de la zone euro de 33 milliards d'euros en septembre, les fluctuations monétaires ont un impact amplifié.
Implications pour le marché
Un euro pondéré par les échanges commerciaux plus fort rend les exportations de la zone euro plus chères et les importations moins chères, contribuant directement à une pression désinflationniste ou déflationniste. Cet effet est aggravé par ce que Goldman Sachs identifie comme la poussée de la Chine à approvisionner les marchés en produits à faible coût. L'appréciation de l'euro subventionne efficacement ces importations, sapant le pouvoir de fixation des prix intérieurs et compliquant le mandat de la BCE de maintenir la stabilité des prix.
Si la Réserve fédérale américaine procède aux baisses de taux attendues, le dollar s'affaiblirait probablement, poussant le taux de change EUR/USD à la hausse et resserrant davantage les conditions financières dans la zone euro d'un point de vue commercial.
Les stratèges de marché soulignent la divergence entre le taux nominal EUR/USD et le taux de change effectif.
« L'euro est beaucoup plus cher qu'il n'y paraît », a déclaré Themos Fiotakis, responsable mondial de la stratégie de change chez Barclays, faisant référence à sa force sur une base pondérée par les échanges commerciaux.
Ce sentiment est partagé par Simon Wells, économiste en chef pour l'Europe chez HSBC, qui a noté le potentiel d'action politique.
Wells a commenté : « Si l'euro pondéré par les échanges commerciaux devait s'apprécier fortement à partir de maintenant, disons d'environ 5 %, cela pourrait bien déclencher un nouvel assouplissement de la politique. »
Carsten Brzeski de ING estime que cette pression externe pourrait être décisive, déclarant : « L'histoire de la Chine pourrait être le facteur décisif pour pousser la BCE à baisser ses taux. »
Cela contraste avec les récentes remarques d'Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE, qui a suggéré que la prochaine étape de la banque pourrait être une hausse, mais pas dans un avenir proche. Parallèlement, le vice-président de la BCE, Luis de Guindos, a précédemment indiqué qu'une appréciation de l'euro au-dessus de 1,20 $ deviendrait « beaucoup plus compliquée » à gérer pour la banque centrale.
Contexte plus large
La BCE est dans une position difficile. Sa trajectoire politique est de plus en plus liée à des facteurs externes échappant à son contrôle, à savoir la stratégie d'exportation de la Chine et la politique monétaire des États-Unis. Alors que les marchés monétaires évaluent actuellement que la BCE restera stable, les pressions économiques sous-jacentes dues à la forte efficacité de l'euro et au potentiel de déflation importée plaident en faveur de futures baisses de taux. La capacité de la banque centrale à gérer ces forces concurrentes sera un déterminant clé de la direction de l'euro et des perspectives économiques de la région.
Edgen Stock·Dec 10 2025, 07:10