Goldman Sachs minimise le risque du crédit privé, tandis qu'UBS avertit d'une vague de défauts de 15 %

Goldman prévoit un impact contenu de 0,5 % sur le PIB en cas de défauts extrêmes

Les économistes de Goldman Sachs estiment que le stress sur le marché du crédit privé, d'une valeur de 1 700 milliards de dollars, est peu susceptible de déclencher une crise financière systémique. Un nouveau rapport de la banque conclut que l'ampleur du secteur, représentant environ 4 % du total du crédit privé non financier, est trop faible pour provoquer des retombées macroéconomiques significatives. Cela contraste fortement avec le marché des prêts hypothécaires résidentiels, qui représentait 45 % du crédit privé avant la crise financière de 2008.

Grâce à une série de tests de résistance, Goldman quantifie les dommages potentiels. Même dans un scénario extrême où les taux de défaut grimperaient à 10 % — la limite supérieure historique pour les prêts à effet de levier — la banque prévoit une réduction totale du PIB de seulement 0,2 % à 0,5 %. Cela se traduirait par environ 150 milliards de dollars de défauts et entre 90 milliards et 105 milliards de dollars de pertes réelles, des chiffres que Goldman estime que le système financier peut absorber. Le scénario de base de la banque suppose un taux de défaut plus modéré de 3 à 4 %, ce qui ne réduirait le PIB que de 0,1 %.

UBS avertit d'un taux de défaut de 15 % alors que le marché montre des fissures

Alors que Goldman présente un profil de risque contenu, d'autres grandes institutions financières tirent la sonnette d'alarme. UBS a publié une prévision de base tablant sur un taux de défaut de 15 % pour le crédit privé, un chiffre qui dépasse de loin le scénario de stress le plus sévère de Goldman. Cette perspective pessimiste est renforcée par certains rapports indiquant que les taux de défaut pour les entreprises empruntant auprès de fonds de crédit privé ont déjà atteint 9,2 %. Cette divergence souligne une profonde incertitude quant à la santé de ces portefeuilles de prêts.

Cette préoccupation n'est pas purement théorique. Les acteurs du marché votent déjà avec leurs pieds, les demandes de rachat d'investisseurs à valeur nette élevée et de clients de détail ayant augmenté. En réponse, les géants de la gestion d'actifs, notamment Apollo, Ares et Blue Owl, ont été contraints de limiter les retraits d'investisseurs. La réaction du marché a été rapide, les actions de sociétés de développement commercial (BDC) cotées en bourse comme Blue Owl Capital ayant chuté de 39 % depuis le début de l'année, car elle a vendu 1,4 milliard de dollars d'actifs pour répondre aux demandes de rachat.

L'exposition de 25 % du secteur des logiciels amplifie le risque lié à l'IA

Le catalyseur immédiat de l'anxiété du marché est la forte concentration du risque au sein de l'industrie du logiciel. Le secteur, autrefois une cible privilégiée pour les prêteurs privés en raison de ses flux de revenus stables, est désormais confronté à une vague de perturbations et de réévaluations dues à l'intelligence artificielle. Les propres analystes de Goldman estiment que les prêts aux logiciels constituent un peu moins de 25 % des portefeuilles de prêts des BDC.

Cette exposition est particulièrement préoccupante car les entreprises de logiciels possèdent généralement peu d'actifs tangibles pour servir de garantie, ce qui suggère que les taux de recouvrement en cas de faillite pourraient être significativement plus faibles que dans d'autres industries. Bien que le rapport de Goldman minimise la contagion, l'interconnexion du système financier reste une vulnérabilité clé. Les banques américaines ont une exposition significative aux prêteurs non bancaires, y compris les 60 milliards de dollars de Wells Fargo et les 22 milliards de dollars de JPMorgan de prêts aux fonds de crédit privé, créant un canal direct pour que le stress se propage au système bancaire traditionnel.