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## Les gestionnaires d'actifs alternatifs font face à une liquidation indiscriminée Les gestionnaires d'actifs alternatifs américains ont connu un déclin significatif à l'échelle du secteur depuis fin septembre, les actions des gestionnaires de fonds de capital-investissement et de crédit privé chutant entre **15% et 20%**. Cette correction généralisée du marché a incité **Oppenheimer** à rehausser la note d'**Ares Management (ARES)** de 'Perform' à 'Surperformer', fixant un nouvel objectif de prix de **180 $**. ## L'événement en détail : Une déconnexion du marché Le relèvement de la note d'**Ares Management** intervient à la suite d'une forte vente des actions financières, qui a ramené leur multiple relatif moyen de **165 % en janvier 2025** à **108 %**, présentant ce qu'Oppenheimer considère comme une opportunité d'achat intéressante pour ARES. Au cours des dernières transactions, ARES était en baisse d'environ **0,51 % à 142,90 $** avant le marché, ayant déjà perdu environ **19 % de sa valeur depuis le début de l'année**. De même, **Hamilton Lane (HLNE)**, un autre gestionnaire d'actifs alternatifs, a vu une baisse de **17 %** depuis le début de l'année. ## Analyse de la réaction du marché : Contagion exagérée La cause immédiate de la liquidation soudaine et indiscriminée, qui a impacté le secteur de la gestion d'actifs alternatifs de **16,3 %**, semble être une série de faillites dans l'espace du crédit privé. Les analystes Chris Kotowski et John Coffey d'Oppenheimer désignent les échecs du prêteur automobile **Tricolor** et du fabricant de pièces automobiles **First Brands**, suivis de la société de logiciels éducatifs **Anthology**, comme catalyseurs. Ces événements ont été largement rapportés comme des récits d'avertissement sur les excès du crédit privé. Cependant, Kotowski et Coffey soutiennent que le marché "extrapole son expérience avec les intermédiaires financiers traditionnels aux actifs alternatifs". Ils soulignent une distinction cruciale : les intermédiaires financiers traditionnels subissent directement des pertes en capital et une illiquidité, tandis que pour les gestionnaires d'actifs alternatifs, ces pertes sont principalement supportées par les investisseurs des fonds. L'impact sur les gestionnaires d'actifs eux-mêmes, en termes de performance des fonds, se ferait généralement sentir des années plus tard et affecterait de manière disproportionnée les gestionnaires moins performants. Cela suggère que la réaction actuelle du marché pourrait surestimer le risque direct pour les gestionnaires d'actifs alternatifs comme Ares. ## Contexte plus large et implications La volatilité dans le secteur de la gestion d'actifs alternatifs n'est pas un phénomène isolé, mais est profondément liée à un paysage plus large d'incertitude accrue du marché tout au long de 2025. Cette incertitude découle des politiques fiscales, tarifaires et monétaires changeantes, ainsi que des préoccupations générales concernant la croissance économique. Alors que les gestionnaires d'actifs traditionnels ont connu une baisse moyenne de **6 %** jusqu'à la mi-juin, les gestionnaires d'actifs alternatifs ont subi une baisse moyenne plus prononcée de **13 %** sur la même période. Malgré cette volatilité, les taux de frais de gestion pour la plupart des gestionnaires alternatifs sont restés largement stables. Cette résilience est attribuée à la nature à long terme de leurs produits et à l'absence relative de concurrence significative en matière de frais. Bien que la croissance organique des gestionnaires alternatifs ait ralenti au cours de la période 2022-2023, les gains de collecte de fonds et l'augmentation des déploiements ont contribué à améliorer les résultats en 2024. Cependant, 2025 devrait introduire de nouveaux vents contraires, car l'incertitude politique et économique accrue limitera les nouveaux déploiements. Les marchés boursiers américains ont globalement affiché des performances fluctuantes, avec l'**indice S&P 500** enregistrant des gains de plus de **3,5 %** en septembre. Parallèlement, l'enquête d'octobre du S&P Global Investment Manager Index (IMI) a révélé une reprise du sentiment de risque et des attentes de performance du marché, l'indice d'appétit pour le risque revenant en territoire positif à **+4 %** pour la première fois depuis juillet. Notamment, le secteur financier a retrouvé la première place en termes de sentiment haussier parmi les investisseurs en actions américaines. **Ares Management**, avec une capitalisation boursière d'environ **31,52 milliards de dollars**, présente un profil financier complexe. Son groupe de crédit sert de principal générateur de revenus. Bien que ses métriques de valorisation, y compris un ratio cours/bénéfice (P/E) de **83,02**, un ratio cours/ventes (P/S) de **6,24** et un ratio cours/valeur comptable (P/B) de **10,86**, suggèrent qu'il se négocie avec une prime, les indicateurs techniques montrent un indice de force relative (RSI) de **25,22**, indiquant que le titre est actuellement survendu. Financièrement, Ares a connu un taux de croissance des revenus de **-5,7 %** au cours des trois dernières années, mais maintient une marge d'exploitation solide de **17,4 %** et une marge brute de **54,43 %**. Son score F de Piotroski de **7** suggère une situation financière saine, et un score M de Beneish de **-2,89** indique une faible probabilité de manipulation des bénéfices. ## Perspectives : Focus sur la politique et la liquidité À l'avenir, les marchés financiers continueront de surveiller de près la position de la Réserve fédérale sur les taux d'intérêt et l'inflation. La prévision actuelle suggère une fourchette des fonds fédéraux de **2,25 % à 2,50 %** d'ici la fin de 2027, une diminution significative par rapport à **4,25 % à 4,50 %** en mai 2025. Cependant, les préoccupations persistent quant aux potentiels pics d'inflation provoqués par des politiques telles que les tarifs douaniers et les coupes dans les programmes gouvernementaux. En outre, les avertissements concernant la baisse de la liquidité du marché et l'augmentation des incertitudes économiques réelles, y compris la stagflation et les taux d'intérêt, pourraient continuer d'influencer la performance des actions de capital-investissement, qui ont historiquement montré une sensibilité à ces facteurs avant le marché plus large.
## Le secteur de la gestion d'actifs navigue entre des résultats mitigés au T2 et des baisses de cours boursiers La saison des résultats du deuxième trimestre a présenté un tableau complexe pour le secteur de la gestion d'actifs, plusieurs entreprises de premier plan ayant signalé une croissance robuste des revenus qui a largement dépassé les attentes des analystes. Cependant, cette force opérationnelle ne s'est pas traduite par une performance positive du marché, les cours des actions du groupe ayant enregistré une baisse moyenne de 11,7 % à la suite de leurs annonces de résultats respectives. Cette divergence suggère que les investisseurs pourraient prendre en compte des préoccupations macroéconomiques plus larges ou avoir des attentes plus élevées que les projections consensuelles de Wall Street. ## Performance détaillée des résultats et réaction du marché Un examen plus approfondi de la performance individuelle des entreprises révèle un paysage nuancé. **Blackstone (NYSE: BX)** a réalisé ce qui a été décrit comme un « trimestre stupéfiant », rapportant des revenus de **3,10 milliards de dollars**, marquant une augmentation de 22,9 % d'une année sur l'autre et dépassant les estimations des analystes de 8,6 %. Malgré cette forte performance, son action a baissé de 11 % depuis la publication. De même, **Carlyle (NASDAQ: CG)** a enregistré une augmentation de 24,7 % de ses revenus d'une année sur l'autre pour atteindre **984 millions de dollars**, dépassant les attentes de 8 %. Pourtant, le cours de son action a chuté de 7,5 % après les résultats. **TPG (NASDAQ: TPG)** a également dépassé les estimations de revenus de 5,2 %, atteignant **489,4 millions de dollars**, mais son action a connu une baisse de 8,7 %. En revanche, **Ares Management (NYSE: ARES)**, tout en augmentant ses actifs sous gestion (AUM) de plus de 24 % d'une année sur l'autre, a déclaré un BPA GAAP ajusté de **1,03 dollar**, inférieur à l'estimation moyenne des analystes de **1,09 dollar**. Ses revenus ont également été inférieurs aux attentes de 1,1 %. Cela a entraîné une chute plus prononcée du cours de l'action de 18,6 % après la publication de ses résultats. L'analyste de CFRA, Kenneth Leon, a attribué le manque à gagner d'Ares à des « contributions mitigées des revenus liés aux commissions et des revenus de performance réalisés ». Parmi le groupe des cinq actions de gestion d'actifs suivies, le dépassement moyen des revenus s'est élevé à 4,3 %. Cependant, la baisse moyenne collective du cours des actions de 11,7 % souligne une réaction du marché caractérisée par la prudence plutôt que l'enthousiasme, suggérant que les attentes des investisseurs pourraient avoir été plus élevées que le consensus, ou que des prises de bénéfices se sont produites après les résultats. ## Contexte plus large et implications pour l'industrie L'industrie de la gestion d'actifs continue de bénéficier de vents porteurs séculaires, notamment l'expansion de la richesse mondiale, l'augmentation de l'épargne-retraite et l'accroissement des allocations aux investissements alternatifs tels que le capital-investissement et l'immobilier. Les actifs sous gestion (AUM) mondiaux ont atteint un record de **147 billions de dollars** à la fin de juin 2025, environ 70 % de cette augmentation étant attribuable à l'appréciation du marché et 30 % à l'argent net nouveau. La croissance organique au sein de l'industrie est passée à 3,7 %. Cependant, le secteur fait face à des vents contraires structurels qui pourraient influencer le sentiment des investisseurs. Ceux-ci incluent un déplacement persistant vers des produits d'investissement passifs à moindre coût, des exigences réglementaires croissantes en matière de transparence des frais, et des coûts technologiques croissants nécessaires pour une gestion de portefeuille et des services clients compétitifs. En outre, des entreprises comme Ares se négocient à des valorisations relativement élevées, avec un ratio P/E non GAAP de 32,76, suggérant que toute faiblesse perçue ou incertitude future pourrait entraîner une réévaluation significative. Une tendance importante qui remodèle l'industrie est la « grande convergence » entre la gestion d'actifs traditionnelle et alternative. Ce mélange d'investissements publics et privés, associé à des innovations comme les produits semi-liquides et les fonds à durée indéterminée, est créant un « argent en mouvement » substantiel – estimé entre **6 billions et 10,5 billions de dollars** au cours des cinq prochaines années. ## Perspectives : Naviguer entre les vents contraires macroéconomiques et les changements structurels Les perspectives immédiates pour les sociétés de gestion d'actifs indiquent une volatilité potentielle continue et une pression à la baisse sur les cours des actions, en particulier pour celles qui ont manqué les estimations ou qui ont des valorisations élevées. L'environnement macroéconomique plus large présente un contexte difficile, avec des inquiétudes concernant une potentielle récession américaine en 2025 et ses implications pour la levée de fonds. Le marché du crédit privé, qui a considérablement pris de l'expansion après la crise financière de 2008, devrait faire face à son test le plus rigoureux à ce jour. Les investisseurs surveilleront de près les prochains rapports économiques, les changements potentiels de politique commerciale et les discussions sur l'impôt des sociétés, tout cela pouvant avoir un impact sur la confiance des entreprises et la croissance. Les entreprises capables de s'adapter efficacement au paysage évolutif – caractérisé par la pression sur les frais, les exigences technologiques et la convergence des stratégies d'investissement – et de faire preuve de résilience dans un environnement de levée de fonds difficile sont susceptibles de surperformer. La capacité à diversifier les sources de revenus, comme **Ares Management** le poursuit à travers son expansion dans l'infrastructure énergétique, le patrimoine privé et l'assurance, sera cruciale pour la croissance et la stabilité à long terme. L'analyste de CFRA, Leon, a noté : « Nous apprécions le fait qu'**ARES** dispose de 151 milliards de dollars de capital sec pour de futurs investissements et de 105 milliards de dollars d'AUM qui ne génèrent pas encore de frais au sein de ses fonds », ce qui indique un potentiel de croissance future malgré la performance actuelle de l'action.
## Carlyle Group suspend les discussions de fusion de 1 000 milliards de dollars avec Macquarie suite au rebond de ses performances **The Carlyle Group Inc.** (CG) a cessé les discussions avec **Macquarie Group** concernant une fusion potentielle qui aurait pu établir une entité formidable de 1 000 milliards de dollars dans le secteur des investissements alternatifs. Ce développement signale un pivot stratégique pour Carlyle, soulignant sa force et son indépendance renouvelées. ## L'événement en détail La combinaison proposée, signalée pour la première fois par Semafor, aurait créé une puissance mondiale des alternatives englobant le capital-investissement, le crédit, l'immobilier et les infrastructures, dépassant potentiellement des pairs tels que **KKR & Co. Inc.** (KKR) et **Ares Management Corporation** (ARES) en termes d'actifs sous gestion (**AUM**). La vulnérabilité de Carlyle à une telle transaction transformatrice était apparue en 2022, après le départ controversé du PDG Kewsong Lee. Cette période d'instabilité interne et de valorisation à la traîne, alors que des concurrents comme KKR et Ares s'étendaient agressivement dans le crédit, l'assurance et les infrastructures, a fait de Carlyle une cible potentielle de rachat. Cependant, le récit a considérablement changé avec la nomination de l'ancien vétéran de Goldman Sachs **Harvey Schwartz** au poste de PDG en février 2023. Sous la direction de Schwartz, le sentiment des investisseurs s'est nettement amélioré. Au cours de la dernière année, Carlyle a réussi à lever **51 milliards de dollars** de capitaux frais, en particulier dans des domaines à forte croissance tels que le crédit et les marchés secondaires. Ses AUM générateurs de frais ont également continué de s'étendre, avec des projections jusqu'au premier semestre 2025. Pour consolider davantage sa position, Carlyle a poursuivi des initiatives de croissance supplémentaires en 2025, y compris la fusion de **Carlyle Secured Lending** avec **Carlyle Secured Lending III** en mars, ajoutant **480 millions de dollars** d'investissements et **324 millions de dollars** de valeur nette d'actifs. Trois mois plus tard, la société s'est associée à **Citigroup** pour étendre sa plateforme de financement adossé à des actifs. Ces manœuvres stratégiques, associées à un accord consultatif antérieur avec Fortitude Re en avril 2022 qui a stimulé l'AUM et l'AUM générant des frais de **50 milliards de dollars**, ont collectivement renforcé la franchise de Carlyle et soutenu la croissance des revenus à long terme. ## Analyse de la réaction du marché La décision de suspendre les discussions de fusion souligne la confiance de **Carlyle** dans sa valeur intrinsèque et sa trajectoire de croissance organique. L'amélioration des performances de l'entreprise sous la direction du PDG Schwartz a diminué la justification d'une fusion transformatrice à grande échelle, rendant un accord avec **Macquarie** moins attrayant à court terme. Cette démarche suggère que la direction de Carlyle croit que son orientation stratégique actuelle et ses récents succès opérationnels sont suffisants pour concurrencer efficacement dans le paysage dynamique des investissements alternatifs. La réaction du marché à ce développement reflétera probablement une perception de force et d'indépendance renouvelées pour Carlyle, contribuant potentiellement à une perspective positive sur ses perspectives de croissance autonome et éliminant l'incertitude associée à une intégration complexe. ## Contexte plus large et implications Sur le plan financier, les actions de **Carlyle** (CG) ont affiché une performance robuste, progressant de **58,8 %** au cours de la dernière année. Cela surpasse significativement le taux de croissance de **11,3 %** de l'industrie sur la même période. L'entreprise détient actuellement un Zacks Rank #3 (Conserver), indiquant que, bien qu'elle ne soit pas un 'Achat Fort' immédiat, ses performances se sont stabilisées. Pour **Macquarie Group**, cela représente une occasion manquée d'expansion substantielle dans l'espace des alternatives. Macquarie a cependant stratégiquement réaligné son attention, privilégiant les alternatives à forte marge comme le crédit privé et les infrastructures, et s'est engagée dans des cessions pour soutenir ce changement. Bien que la fusion avec Carlyle aurait accéléré son expansion, la stratégie existante de Macquarie vise à capitaliser sur une croissance mondiale annuelle projetée de 12 % dans ces secteurs jusqu'en 2030, avec sa plateforme de crédit privé ciblant **500 milliards de dollars** d'AUM d'ici 2027. Le secteur plus large des investissements alternatifs continue de voir une expansion agressive de la part des acteurs majeurs, avec des entreprises comme KKR et Ares déployant activement des capitaux, en particulier dans l'immobilier, indiquant un paysage concurrentiel où les entreprises cherchent à consolider ou à améliorer leurs capacités spécialisées. ## Commentaire d'expert Bien que des commentaires d'analystes directs spécifiquement sur cette fusion interrompue n'aient pas été immédiatement disponibles, le sentiment du marché, tel que reflété par la performance boursière de Carlyle et ses initiatives stratégiques, indique une conviction que l'entreprise est sur une voie solide. L'amélioration de la confiance des investisseurs est un indicateur clair d'une réévaluation positive du potentiel de Carlyle en tant qu'entité indépendante. ## Perspectives d'avenir À l'avenir, l'attention restera portée sur la capacité de **Carlyle** à soutenir sa croissance organique et à exécuter ses initiatives stratégiques. Les facteurs clés à surveiller incluent les efforts continus de levée de capitaux, la performance de ses secteurs à forte croissance tels que le crédit et les marchés secondaires, et les développements futurs de ses partenariats, tels qu'avec **Citigroup**. L'engagement de l'entreprise à renforcer sa franchise par le développement interne plutôt que par la consolidation externe suggère une stratégie axée sur la maximisation de ses atouts spécialisés. Pour le secteur plus large des **investissements alternatifs**, la décision de Carlyle met en évidence une tendance où une forte performance individuelle peut annuler la nécessité perçue de fusions à grande échelle, suggérant une approche nuancée de la croissance et de la domination du marché dans un environnement hautement concurrentiel.