Les volumes de livraison d'or et d'argent Comex augmentent au milieu d'une demande accrue et de changements de marché
## Les livraisons d'or Comex approchent des niveaux historiques après les élections
Depuis les élections américaines, le **CME Comex** a observé une **hausse sans précédent des volumes de livraison d'or**, indiquant un changement significatif dans le sentiment des investisseurs et la dynamique du marché. Environ **24 millions d'onces troy (746 tonnes)** d'or ont été transférées dans les coffres du Comex depuis les élections du 5 novembre. Cet afflux a propulsé les stocks totaux d'or dans les entrepôts du Comex à **39,15 millions d'onces**, approchant un **plus haut de 35 ans** et dépassant même le pic observé lors de la volatilité induite par la pandémie en mai 2020. Ce mouvement substantiel a été en partieTirée par une **opportunité d'arbitrage** entre les prix spot et futures, qui a encouragé l'exploitation active par les traders.
Avril s'est distingué avec **64 514 contrats livrés**, marquant le deuxième plus haut jamais enregistré et représentant une estimation de **21,3 milliards de dollars** en transferts d'or physique. Parallèlement, les risques géopolitiques influencent de plus en plus les prix de l'or. L'**Indice de Risque Géopolitique (GPR)** a suivi une trajectoire ascendante à l'approche des élections américaines, les discours politiques concernant les tarifs douaniers, en particulier contre la Chine, soulevant des inquiétudes quant à la croissance économique mondiale. Les données historiques suggèrent que chaque augmentation de 100 points de l'indice GPR a tendance à élever les prix de l'or de **2,5%**.
Dans le secteur des fonds négociés en bourse (ETF), les **ETF d'or** ont commencé à connaître des entrées nettes fin février 2025. Avec **88,9 millions d'onces** sous gestion, ces avoirs se redressent progressivement pour atteindre les niveaux de septembre 2023, lorsque l'or se négociait en dessous de **2 000 dollars l'once**. Malgré ces entrées, les avoirs actuels des ETF restent **22 millions d'onces** en deçà de leur pic du troisième trimestre 2020.
## Le volume de livraison d'argent connaît une forte hausse en septembre
Septembre est apparu comme un mois significatif pour l'**argent**, avec des volumes de livraison qui restent robustes et qui, selon les rapports, approchent un nouveau record historique. Le **contrat d'argent** a montré une augmentation de prix notable à l'approche de sa période de livraison, reflétant un intérêt accru des investisseurs pour le règlement physique. Le **CME Comex**, la principale bourse pour le commerce de l'or, de l'argent et d'autres contrats à terme sur matières premières, facilite la conversion des contrats en métal physique par le biais de la livraison.
Bien que les données numériques spécifiques pour le volume de livraison d'argent de septembre n'aient pas été explicitement détaillées comme un record historique, la tendance générale indique une force soutenue. Pour le contexte, le **contrat d'argent d'août** a enregistré **1 721 192 onces livrées** au cours de ses cinq premiers jours. Au cours de la même période, **1 890 316 onces** ont été retirées des entrepôts, indiquant une sortie nette de métal du système. Le 30 septembre 2025, les **contrats à terme sur l'argent** se négociaient à **46,370 $ par once troy (APZ)**, progressant de **0,99%** sur une période de 24 heures, avec un volume de **49,57 K** et un intérêt ouvert de **136,92 K**.
Parallèlement aux marchés internationaux, sur le Multi Commodity Exchange (MCX) de l'Inde, les **contrats à terme sur l'argent de décembre** ont progressé le 30 septembre 2025 de **₹1 081 ou 0,76%** pour atteindre un record de **₹144 180 par kilogramme**. Le **contrat d'argent de mars 2026** a également augmenté de **₹1 069 ou 0,74%** pour atteindre **₹145 800 par kilogramme**, coïncidant avec la hausse de l'or vers de nouveaux records.
## Réévaluation du marché : Divergence entre les actifs physiques et papier
L'environnement actuel marque un changement fondamental par rapport aux normes historiques, où la livraison physique sur le **marché à terme Comex** représentait généralement moins de **1% des contrats**. Les derniers mois ont vu les taux de livraison dans certaines périodes contractuelles atteindre **100%**, comme en témoigne le **contrat d'or d'août 2023**, où **20 160 contrats (représentant 100% des contrats, soit environ 2 016 000 onces évaluées à 7 milliards de dollars)** étaient en attente de livraison dans les trois premiers jours.
Cette tendance est encore accentuée par un renversement historique des flux d'or américains. Depuis novembre 2022, les États-Unis sont passés d'un exportateur net à un importateur, avec plus de **100 milliards de dollars** d'or introduits dans le pays, marquant les afflux les plus substantiels depuis l'ère du **système monétaire de Bretton Woods** d'après la Seconde Guerre mondiale. Cela suggère une réévaluation des réserves stratégiques et des flux monétaires mondiaux parmi les principaux acteurs financiers.
Le mécanisme de la **découverte des prix** est rigoureusement testé par ces demandes de livraison élevées. Lorsqu'un pourcentage significatif de contrats exige un règlement physique, cela exerce une pression sur l'offre disponible. Si le métal physique est insuffisant, les prix sont théoriquement contraints d'augmenter pour attirer de nouvelles offres, dissuader de nouvelles demandes de livraison et équilibrer la demande avec l'inventaire. Cette situation met en évidence une tension potentielle au sein d'un système où les volumes de transactions papier dépassent souvent considérablement l'inventaire physique disponible, à l'instar d'un **système de réserve fractionnaire** pour les métaux précieux.
Ajoutant à cette dynamique, le métal quittant les coffres du Comex représente souvent un retrait permanent de l'écosystème commercial, car il nécessite une ré-analyse coûteuse et longue avant de pouvoir être réintroduit. Ce « flux unidirectionnel » crée un épuisement continu de l'inventaire disponible qui soutient le marché des titres papier. La **London Bullion Market Association (LBMA)** détiendrait des réserves d'argent d'environ **155 millions d'onces**, un plus bas de 140 ans, pourtant le volume de négociation quotidien officiel s'élève à **190 millions d'onces**, pouvant atteindre **1,9 milliard d'onces** en incluant les transactions de gré à gré, soulignant une déconnexion significative entre la réalité physique et les revendications papier.
## Contexte plus large et implications pour l'investissement
La performance de l'or en 2025 le positionne pour sa meilleure performance annuelle depuis 1979, le lingot atteignant à plusieurs reprises de **nouveaux records**. Cette performance robuste est attribuée à une confluence de facteurs, notamment des **taux d'intérêt élevés**, des **pressions inflationnistes persistantes** et une augmentation des **crises géopolitiques**. L'or continue de jouer son rôle traditionnel de **valeur refuge** et de **réserve de valeur**, en particulier au milieu des préoccupations de ralentissement économique et des tensions géopolitiques croissantes, telles que celles entre la Russie et l'OTAN.
La tendance plus large de la **dé-dollarisation** contribue également à l'attrait de l'or. L'augmentation des tarifs douaniers américains cette année, atteignant des niveaux jamais vus depuis les années 1930, a suscité l'angoisse du marché et soutenu un mouvement de s'éloigner de la dépendance au dollar. Le dollar américain s'est déprécié de plus de **9%** en 2025, ce qui améliore mécaniquement la valeur de l'or lorsqu'il est libellé en dollars. Les banques centrales, notamment la Chine, ont activement augmenté leurs réserves d'or, dans le but de renforcer leur position sur le marché mondial des lingots et de réduire leur dépendance au dollar.
Les analystes évaluent la trajectoire de l'or. **Bank of America (BofA)** suggère que l'or est tactiquement **« suracheté »** mais structurellement **« sous-détenu »**, ne représentant que **0,4%** des actifs gérés par des clients privés, et maintient une position longue. **Arnab Das**, stratège macroéconomique mondial chez Invesco, estime que le rallye de l'or **« a encore de la marge »** en raison du manque d'alternatives viables comme couverture contre les risques américains. **Deutsche Bank** a ajusté à la hausse sa prévision de prix de l'or pour 2026 de **300 $**, projetant **4 000 $ l'once**. La rareté inhérente de l'or, avec des approvisionnements totaux augmentant d'environ **1,7%** par an, renforce encore son attrait lorsque des préoccupations de finances publiques surgissent.
## Perspectives : Demande soutenue et réévaluation du marché
Les volumes de livraison élevés et soutenus pour l'or et l'argent suggèrent une demande persistante et croissante pour les métaux précieux physiques. Cette tendance est susceptible de continuer à être influencée par les incertitudes macroéconomiques en cours, les paysages géopolitiques en évolution et une réévaluation fondamentale par les investisseurs concernant la stabilité des monnaies fiduciaires par rapport aux actifs tangibles. Le changement évident des revendications papier vers les avoirs physiques sur le Comex souligne un rééquilibrage plus large du marché.
Les acteurs du marché surveilleront de près les futures données de livraison du Comex pour détecter des signes de force continue du marché physique et de nouveaux retraits des coffres. La disparité croissante entre les vastes volumes de transactions papier et la diminution des stocks physiques, en particulier sur le marché de l'argent, constitue un domaine d'intérêt critique. Toute nouvelle expansion de ce déséquilibre pourrait entraîner une volatilité accrue des prix, car les mécanismes du marché s'efforcent d'aligner la réalité physique sur les attentes fixées par le trading papier. Des facteurs clés tels que les développements géopolitiques, les politiques monétaires des banques centrales et les performances économiques mondiales continueront de jouer un rôle central dans la formation du sentiment des investisseurs et de la trajectoire des marchés des métaux précieux.
