AI設備投資の会計ラグがS&P500の利益を膨らませる、迫る7600億ドルの減価償却の波

5社のハイパースケーラーによる7600億ドルの設備投資ブームが、今日のS&P500の利益を押し上げている——しかし、その後待ち受ける減価償却の請求が市場の評価を一変させる可能性がある。

S&P500企業は、AIインフラ供給企業の急増する利益に後押しされ、2四半期連続で20%超の利益成長を記録している。しかし、その成長の多くは、設備メーカーが収益を即座に計上する一方、顧客であるハイパースケーラーがそのコストを減価償却費として数年かけて繰り延べるという会計ラグに起因している。

「これは誰もが好調に見える黄金の窓だ」とモルガン・スタンレーの会計アナリスト、トッド・カスターニョ氏は述べた。半導体サプライヤーからデータセンター建設企業に至るまで、AIエコシステム全体で収益と利益率が力強く見えている。

アルファベット、アマゾン、メタ、マイクロソフト、オラクルの5社のハイパースケーラーは、2025暦年に4120億ドルを設備投資に費やしたとS&Pグローバル・マーケット・インテリジェンスは報じている。アナリストはこの金額が2026年には約7600億ドルに急増する一方、これらの企業の減価償却費（D&A）は合わせて約2110億ドルになると推定している（Visible Alphaデータ）。このギャップにより、5社のフリーキャッシュフローは2026年に約160億ドルへ91%急落する見通しだが、当期純利益は25%増の5060億ドルに達する見込みだ。

将来の減価償却に関するアナリスト予想の乖離は、利益予測を脆弱にする盲点を浮き彫りにしている。メタの2028年の数字について、D&A予想の標準偏差は平均の24%であるのに対し、売上高予想はわずか4%だとVisible Alphaは指摘する。S&P500が予想利益の約22倍（過去平均を上回る）で取引されている中、AI大手が支出を正当化できるだけの収益を生み出せるかという賭けに乗る投資家にとって、そのリスクは極めて高い。

アナリスト予想が示す5490億ドルの盲点

ジオン・リサーチ・グループの創設者デイビッド・ジオン氏は、ハイパースケーラーのコンセンサスD&A予想は「体系的に過小評価されている可能性がある」と述べた。この大きな分散は、限られた透明性を反映している。ほとんどのハイパースケーラーは、資本集約型のビジネスモデルに最近移行したばかりであり、各費用項目にどれだけの減価償却が配分されているかを開示していない。また、企業は固定資産の耐用年数を設定する広範な裁量権を持ち、それが年間の減価償却費を直接変動させる。

2026年の設備投資予想（7600億ドル）とD&A予想（2110億ドル）の間にある5490億ドルのギャップは、すでに発生しているが損益計算書にまだ計上されていないコストを表している。データセンター建設のかなりの部分がオフバランスシートで資金調達されており、さらに複雑さを増している。

フリーキャッシュフロー回復は設備投資の縮小にかかる

現在のコンセンサス予想では、5社のハイパースケーラーの利益は2029年まで年率約20%で複利成長し、フリーキャッシュフローは2028年に1850億ドルへ急回復し、2029年には3870億ドルに急上昇する見込みだ。このV字回復は、設備投資の成長が来年以降に鈍化し、収益が急増し続けることを前提としている。

しかし、これが実際にどのように展開するかは誰にもわからない。アマゾンとオラクルは2026年にマイナスのフリーキャッシュフローとなる見通しであり、メタはわずかにプラスにとどまる。設備投資ブームが予想以上に長引けば、減価償却の波が長年にわたり利益率を圧縮し、S&P500のバリュエーションを支えてきた利益成長に挑戦を突きつけることになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。