AI収益が250億ドルに到達、データセンター投資ブームを正当化

調査会社Exponential Viewのレポートによると、中国を除く世界のAI売上高は2026年第1四半期に250億ドルに達し、データセンターやチップ投資に関連する業界全体の減価償却費（推定210億ドル）を2四半期連続で上回った。この節目は、ハイテク企業が人工知能インフラに注ぎ込んでいる数千億ドルが経済的に持続可能である可能性を示唆しているが、利益率は依然として薄い。

「現時点では、経済性は保たれている。しかし、誤差の許容範囲は狭い」とレポートは指摘する。減価償却費は依然として収益の3分の2以上を消費しており、電力、人件費、資金調達などの他のコストをカバーする余裕はわずかしか残されていない。Exponential Viewの創業者であり、数十のスタートアップに投資するAzeem Azhar氏は、このデータは業界が減価償却のハードルを「かろうじて」クリアしており、「おおまかに言えば、時間の経過とともに改善している」ことを示していると述べた。

今回の調査結果は、AIブームをめぐる中心的な疑問の一つ、すなわち、顧客需要が前例のない設備投資を正当化できるほど大きいのかどうかという問いに答えるものだ。米国の大手ハイテク企業—Meta Platforms Inc.、Alphabet Inc.、Microsoft Corp.、Amazon.com Inc.—は今年、設備投資に最大7250億ドルを投じる計画であり、その多くはAIインフラ向けで、これは歴史上最大級の企業支出ラッシュの一つとなる。AIブームの多くは、Nvidia Corp.やハイパースケーラーの開示を通じて供給側から測定されてきたが、OpenAIやAnthropicを含む最も重要なAIラボの多くが非公開企業であるため、需要の定量化はより困難であった。

建設ラッシュを支える資金調達マシン

AIに流入する資本は、ハイパースケーラーだけにとどまらない。Menlo VenturesのパートナーであるDeedy Das氏がまとめたデータによると、フロンティア研究に特化するため創業時に数十億ドルを調達する、いわゆるネオラボ（新興研究所）は63社以上あり、その評価額は合計で3000億ドルを超え、約480億ドルを調達している。これは、過去1年間にOpenAIやAnthropic以外のスタートアップに投資された約2830億ドルの16％に相当する。

これらのラウンドの多くはトランシェ（分割払い）形式で構成されており、リード投資家が低い評価額で先に購入し、その後、より高い価格の第2トランシェが他の企業に売り込まれる仕組みとなっている。元Google DeepMindの科学者David Silver氏が設立した強化学習スタートアップのIneffable Intelligenceは、欧州最大のシードラウンドとして宣伝されたラウンドで11億ドルを調達した。実際には、同社はSequoiaから約5500万ドルのプレマネー評価額で1100万ドルを調達し、その数週間後には40億ドルのプレマネー評価額でさらに11億ドルを調達しており、同じ会社の評価額が70倍以上に跳ね上がったことになる。

「感情で資金調達が進む市場では、10億ドル規模のヘッドラインは正確な数字よりもはるかに価値がある」とFoundation Capitalのパートナー、Jaya Gupta氏は述べる。この慣行は一般的になりつつあり、MercorのCEOであるBrendan Foody氏はソーシャルメディアへの投稿でこれを「Sequoia Scam（セコイアの詐欺）」と呼んだが、後に「業界のすべてのトップ企業で一般的な慣行である」と認めている。

薄い利益率、許容誤差の狭さ

Exponential Viewのレポートは、資金調達リスクがリース、負債、株式を通じて資本市場に移行しつつあると警告する。特にネオクラウド（AIスタートアップにNvidia GPUをリースする小規模なクラウドプロバイダー）の間でその傾向が顕著である。需要が軟化したり金利が上昇したりすれば、これらの企業が最も圧力を受けることになる。

投資家にとって、このデータはAI支出が自己持続可能である可能性を示す初めての根本的な検証を提供する。AIブームの開始以来、データセンター収益が5倍以上に成長したNvidiaの株価は、フォワードPER約30倍で取引されている。「設備投資バブル崩壊」—AIアプリケーションが十分なリターンを生み出せずにハイパースケーラーの支出が崩壊する—というシナリオのリスクは、収益が減価償却費をカバーする四半期が2期連続となったことで後退した。しかし、薄い利益率は、AI導入の減速や企業の購買パターンの変化があれば、その計算式がすぐに崩れる可能性があることを意味する。

「設備投資のどの段階においても、そのハードルを劇的に超えるとは期待すべきではない。もし超えていたとしたら、おそらく何かを残していたことになる」とAzhar氏は述べた。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。