AIバリュエーションの回転、半導体からメモリーへ—1兆ドルの資金移動が市場を再編

半導体株は現在、S&P500の19.7%という過去最高の構成比を占めている。2020年6月の約5%からほぼ4倍に拡大した背景には、AIブームが限られた半導体メーカーに資本を集中させたことがある。だが、その支配力に綻びが見え始めている。

「市場は『メガ・ローテーション』の真っただ中にあり、資本は出遅れていたメガキャップ・テクノロジー株から循環株やバリュー株へと積極的にシフトしている」と、Piper Sandlerのチーフ・マーケットテクニシャン、クレイグ・ジョンソン氏は指摘する。同氏はさらに、マイクロン・テクノロジーの好決算がテクノロジーセクター全体の勢いを持続させるに至らなかったことで、このローテーションが加速したと述べた。

「マグニフィセント・セブン」——エヌビディア、アマゾン・ドット・コム、マイクロソフト、メタ・プラットフォームズ、アルファベット、アップル、テスラ——は最近のセッションで最も軟調な銘柄群となった。マイクロソフトとアップルは、メモリーコスト上昇に伴う一部デバイスの値上げを受けて下落。一方、ナスダック総合指数は金曜日に25,297で終了し、0.2%下落した。対照的にダウ工業株30種平均は週間で日中過去最高値を更新し、資本が見逃された領域へと向かっていることを示唆した。

シタデル・セキュリティーズのストラテジスト、スコット・ラブナー氏によると、上場投資信託（ETF）には2026年6月下旬までの年初来で1兆ドル超の資金が流入しており、前年同期の記録的なペースを約45%上回っている。この流入は自己増殖的なサイクルを強化している。すなわち、半導体株がアウトパフォームすると指数ウエートが上昇し、パッシブファンドがさらに同じ銘柄に資本を配分することになる。

バリュエーションシグナルが警戒を促す

複数の指標が現在、半導体セクター全体のバリュエーションが高水準にあることを示している。バンク・オブ・アメリカの独自のバブルリスク指標は、PHLX半導体セクターで0.91、テクノロジー・セレクト・セクターで0.82に達した（1.0が極端なバブル状態を示す）。LSEGのデータによると、S&P500の株価売上高倍率（PSR）は3.22まで上昇し、長期平均の1.84を大きく上回っている。米国株式市場の時価総額全体を国内総生産（GDP）と比較するバフェット指標は231.8%に達し、歴史的に平均を下回るリターンが先行してきた水準にある。

ドットコム・バブルの崩壊前、半導体株はS&P500の8%強を占めていたに過ぎず、現在の半分以下だった。集中の度合いはエヌビディアを超えて、ブロードコム、台湾積体電路製造（TSMC）、ASMLホールディング、アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）、そしてメモリーチップメーカーのマイクロンおよびサンディスクにまで広がっている。

メモリー株が次のAI恩恵受け手に浮上

AI主導のメモリー不足は重要なテーマとして浮上しており、マイクロンとサンディスクはAIアクセラレーターに使用される高帯域メモリー（HBM）の需要増加から恩恵を受けている。しかし、これらの銘柄でさえボラティリティを示している——マイクロンは金曜日に6.7%下落、サンディスクは10.5%下落し、投資家はローテーションにさらなる余地があるかどうかを疑問視している。

USバンク・アセット・マネジメントの senior investment strategy director であるロブ・ハワース氏は、このローテーションは投資家が注視すべき重要なテーマだと述べた。「ハイパースケーラーやテクノロジーハードウェア企業にとってのこの主要なコモディティは、これらの銘柄に重しとなっている」と同氏はより高いメモリーコストに言及して述べた。「これは、一部の巨大テクノロジー企業にとってのコスト上昇という課題にもかかわらず、依然として堅調な投資家心理を示している。」

トレード・ネーションのシニア市場アナリスト、デイビッド・モリソン氏は、S&P500やナスダックに対するダウの底堅さは、「投資家が依然として株式に全力投資を望んでいるが、過熱した半導体株からより良いバリューを提供する見逃されたセクターへと資金をローテーションさせている」というポジティブなシグナルになる可能性があると指摘した。

ソフトウェア株が復活

ローテーションはメモリーだけに限らない。1月にAnthropicのClaudeプラグイン投入を契機に6日間の売り浴びせで約1兆ドルの時価総額を失ったソフトウェア株は回復し始めている。ServiceNow、セールスフォース、アドビはそれぞれ最近のセッションで10%以上上昇しており、投資家は出遅れ銘柄へとローテーションしている。

JPモルガン・チェースは、独自のエンタープライズデータと確立されたワークフローを持つソフトウェア企業を、AIの敗者ではなく受益者として特定した。ゴールドマン・サックス・グループのCEO、デイビッド・ソロモン氏もこの見解に同調し、「多くの企業が方向転換してうまくやっていく」と述べた。

投資家にとって、AIトレードの拡大はジレンマを生み出している。エヌビディアの株価は複数年にわたる上昇の後、依然として割高な倍率で取引されている一方、メモリー株やソフトウェア株は急落後の割安なエントリーポイントを提供している。問題は、このローテーションがAI投資テーマの健全な拡大を反映しているのか、それとも強気相場を牽引してきたセクターにおけるより重要な巻き戻しの初期段階なのか、ということである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。