アナリストが指摘するAIバブルの3つの警告サイン

株価アナリストはAIバリュエーションに対してこれまでで最も強い警告を発しており、JPモルガンのジェイミー・ダイモン氏とソフトバンクの孫正義氏からの警告が一つのメッセージに収束している。それは、上昇相場は危険な領域に入ったということだ。

S&P500種株価指数のAI主導による上昇相場は、JPモルガン・チェースの最高経営責任者（CEO）ジェイミー・ダイモン氏が市場を「熱狂的」と評し、ソフトバンクグループ創業者の孫正義氏がAIブームは1990年代後半のインターネット革命の「50倍大きい」と述べたことから、ドットコム時代との比較を招いている。

「私も市場は熱狂的だと思う」とダイモン氏は5月29日、レーガン国家経済フォーラムで述べた。「私はこれを以前にも見たことがある。もちろん、熱狂は長期間続く可能性があり、それは悪いことではない。」

ダイモン氏は、マイクロン・テクノロジー株が48営業日で時価総額1兆ドル（約150兆円）に急騰したこと——記録上最も速い5000億ドル（約75兆円）からの倍増——を、バブルの証拠として指摘した。同氏は、インフレが今年「容易に」4%に達する可能性があり、それが債券利回りを押し上げ、株式バリュエーションに圧力をかけると警告した。クレジットスプレッドは歴史的にタイトであり、「何かがうまくいかない」場合に脆弱性を生み出していると述べた。

これらの警告は、AI関連の上位5社がS&P500の30%を占めるようになり、半世紀ぶりの高集中度となったタイミングで発せられた。2025年後半のバンク・オブ・アメリカの調査では、世界のファンドマネージャーの54%がすでにAI株をバブル圏にあるとみなしている。ナスダック総合指数が過去最高値圏にあり、エヌビディアの時価総額が4.3兆ドル（約645兆円）を維持する中、市場の感触と変化の速さのギャップがこれほど広がったことはこれまでにない。

アナリストが警戒する3つの警告サイン

最初の兆候はバリュエーションの集中である。AI関連上位5社——エヌビディア、マイクロソフト、アルファベット、アマゾン・ドット・コム、アップル——は現在S&P500の30%を占めており、これは1960年代以来見られなかった指数集中度の水準である。前回これほど市場が上位銘柄に偏っていた時、ドットコムバブル崩壊によりナスダック総合指数は2000年3月のピークから2002年10月の底まで78%下落した。

2つ目の兆候は富の創造速度である。マイクロンの時価総額が5000億ドル（約75兆円）から1兆ドル（約150兆円）に48営業日で上昇したのは、ブルームバーグがまとめたデータによると、株式市場史上最速の倍増である。孫氏がパリでCNBCに語った、AI革命はドットコム時代より「50倍大きい」という特徴づけは、このセクターに流入する資本の規模を示している。ソフトバンクは、フランスに750億ユーロ（約870億ドル、約13兆円）を投じて5ギガワットのAIデータセンター容量を構築すると発表した。

3つ目の兆候は、熱狂とリスク価格設定の間の乖離である。クレジットスプレッドは数年来の低水準にあり、投資家がデフォルトリスクに対して最低限の補償しか要求していないことを意味する。ダイモン氏はこれを「実際にリスクである」と表現し、タイトなスプレッドはショックシナリオで急速に拡大し、資産クラス全体に同時にボラティリティを増幅させる可能性があると述べた。VIX指数は現在低迷しているものの、歴史的には同様のタイトな局面で数週間のうちに15未満から35以上へ急上昇している。

次に来るものは誇大広告ではなく収益次第

今日のAIブームとドットコムバブルの決定的な違いは、主要企業に実際の収益があることだ。OpenAIは週間アクティブユーザー数8億人を数える。Anthropicは2028年までに年間経常収益700億ドル（約10.5兆円）を予測している。マイクロソフト、グーグル、アマゾンは高い収益性を誇る企業であり、AI投資は投機的資本ではなく営業キャッシュフローによって賄われている。

MITスローン校と全米経済研究所の学術研究によれば、AIの経済性は集中を強く促進する——コンピューティング、データ、エンジニアリング人材はすべて大規模な経済性を示し、少数の支配的プラットフォームへと自然に引き寄せられる重力を生み出す。アナリストによれば、リスクは完全な崩壊ではなく、2027年から2030年の間に予想される急速な統合フェーズであり、そこで差別化されていないモデルラッパー製品——他社の基盤モデルの上に構築された薄いインターフェースに過ぎない商品——が淘汰される。

ダイモン氏自身の銀行は、基礎的な経済に対する自信を示している。JPモルガンは、第2四半期の投資銀行手数料が少なくとも10%増加すると予想しており、ディールメイキング活動の強化が背景にある。M&Aは活発化している。米国企業は支出、採用、拡大計画を推進している。

投資家にとっての疑問は、こうした実際の経済シグナルが、何年分もの将来成長をすでに織り込んでいるバリュエーションを引き続き支えられるかどうかである。ダイモン氏のメッセージは売りを呼びかけるものではなかった。それは、利益を生み出している条件が同時に脆弱性も生み出しているという警告であり、これまで調整がなかったからといって調整リスクが減少したわけではないという警告である。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。