アプライド・デジタル、AIデータセンターに数十億ドルを投じるも、容量の大半は未だ収益化されず

アプライド・デジタルは今年、5カ所のAIデータセンターキャンパスを建設するため40億ドル超のデットを調達したが、CoreWeaveとの契約容量の半分以上は未だリース収益を生み出していない。

「ハイパースケーラーによるGPU集約型・液冷インフラへの需要は、供給可能量を上回り続けている」と、アプライド・デジタルのCEOウェス・カミンズ氏は第3四半期決算説明会で述べた。「我々は同社史上最大の建設プロジェクトを実行している。」

同社は7月1日、ノースダコタ州のPolaris Forge 1キャンパスで75メガワット分の新規容量を稼働させ、稼働中容量は175メガワットとなった。だがこれは、CoreWeaveとの長期契約で既にリースされている400メガワットを大きく下回る。アプライド・デジタルは同時に、Polaris Forge 2、Delta Forge 1、Delta Forge 2の3キャンパスを開発中であり、Polaris Forge 1では第3棟が完全稼働に達する前に第4棟の建設に着手している。

契約容量と実際の収益とのギャップにより、アプライド・デジタルは資金集約的なフェーズにあり、近い将来にフリーキャッシュフローが黒字化する見通しは立っていない。同社の負債総額は約27億ドル、インタレスト・カバレッジ・レシオは約1.2倍であり、1.4ギガワットの契約容量すべてが定常的なリース収入を生み出すまでには、さらなるプロジェクトレベルの資金調達が必要となる見込みだ。

2026年度第3四半期の売上高は前年同期比139%増の1億2660万ドルに急増。HPCホスティングセグメントが7100万ドルで最大の収益貢献部門となった。調整後EBITDAは4410万ドルに達したが、減価償却費、支払利息、株式報酬の影響により、GAAPベースの当期純損失は9930万ドルとなった。

同社は建設資金をプロジェクトレベルのデットに依存している。Polaris Forge 1の第4棟向けに2031年満期のシニア・セキュアド・ノートで15億9000万ドルを調達したほか、同事業向けの3億ドルのブリッジファシリティ、Polaris Forge 2向けの21億5000万ドルのシニア・セキュアド・ノートを発行した。期末時点の総負債は約27億ドルで、現金21億ドルを保有している。

IRENおよびTeraWulfとの比較

アプライド・デジタルは、ハイパースケール顧客向けのAIインフラ構築競争において、IRENやTeraWulfと競合している。これらの競合とは異なり、アプライド・デジタルはより大規模なマルチキャンパス拡大戦略を追求しており、より多額の upfront な資本コミットメントと外部資金への依存度の高まりが必要となる。同社はこれまでに5件のハイパースケーラーリース契約を獲得し、契約容量は合計1.4ギガワットに達する。その中には6月に発表した「高投資適格のハイパースケーラー」との210メガワット・15年のテイク・オア・ペイ契約も含まれる。この契約だけでも、契約期間中のベース収入は約52億ドルを見込む。

投資家にとっての焦点

投資の成否は、アプライド・デジタルが負荷が持続不可能になる前に、契約パイプラインをキャッシュを生み出す資産に転換できるかどうかにかかっている。Craig-Hallumは6月、目標株価を75ドルから79ドルに引き上げ、Buy評価を維持。コンセンサスに基づく12カ月の目標株価中央値は74.50ドルで、現在の水準から約90%の上昇余地を示唆する。しかし、フォワード株価収益率（PER）は500倍超、インタレスト・カバレッジ・レシオは1倍をわずかに上回る水準にあり、実行の誤差に対する許容度は極めて小さい。株価は6営業日連続で下落し、22%の値下がりにより約27億ドルの時価総額が消失した。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。