ASMLと装置サプライヤーが28%上昇、半導体メーカーは取り残される

半導体業界の勢力図が変わりつつある。ASML、アプライド・マテリアルズ、ラム・リサーチなどの装置サプライヤーは、最先端チップを製造するためのツールに価格決定力が集中する中、供給先の半導体メーカーをアウトパフォームしている。

「最先端生産において、資本設備プロバイダーはその機械に代替手段がないため、構造的な価格決定力を有している」と、ニューヨークに拠点を置く投資会社のシニア・テクノロジー・アナリストは述べた。「半導体メーカーは互いに競争するが、装置サプライヤーはそれぞれのニッチで独占または複占状態にある」

ザックス（Zacks）のデータによると、ASMLの株価は火曜日に1,803.89ドルで終了し、過去1ヵ月で28.54%上昇した。同社は7月15日に決算発表を予定しており、アナリストは1株当たり利益が前年比76%増の8.01ドル、売上高は17.8%増の102.8億ドルと予想している。株価は将来予想利益の51.5倍で取引されており、業界平均の45.9倍に対してプレミアムで推移している。小型装置メーカーのエール・テスト・システムズは水曜日、匿名の顧客からのウェハー・バーンイン・システムのリピート注文を発表した後、最大17.8%急騰した。

この差異はポートフォリオ配分において重要である。ASMLの将来予想PER51.5倍はすでに継続的な支配力を織り込んでいる一方、インテルやサムスンなどの半導体メーカーは、装置コストの上昇と競争的な価格設定による利益率の圧力を反映し、大幅なディスカウントで取引されている。この傾向が続く場合、投資家は半導体サプライチェーンのどの部分にプレミアムを与える価値があるかを再評価する必要があるかもしれない。

この構造的な変化は、単純な力学を反映している。つまり、どの半導体メーカーが運営するかに関係なく、新設されるすべての工場から装置サプライヤーが恩恵を受けるということだ。TSMC、インテル、サムスンはすべて同時に能力拡大を行っている。これは、AI需要と製造多様化への地政学的圧力によって推進される、まれにみる同期した建設ラッシュである。それぞれの新工場には、リソグラフィー、堆積、エッチングの各ツールに数十億ドルが必要であり、半導体チップのエンド市場価格からほぼ独立した装置サプライヤーの収益源を生み出している。

ASMLの独占プレミアムが拡大

ASMLは、5nm以下でのチップ製造に不可欠な極端紫外線リソグラフィー装置でほぼ独占的な地位を占めている。TSMC、インテル、サムスンがいずれも2nm対応能力の構築を競う中、このオランダ企業の立場は強化されている。コンセンサス予想では、ASMLの当期の年間売上高は前年比22.7%増の453.5億ドル、1株当たり利益は31.5%増の36.76ドルに達すると見込まれている。同社のPEGレシオは1.52で、業界平均の1.43をわずかに上回っており、投資家がその成長軌道に対して適度なプレミアムを支払う用意があることを示唆している。

半導体メーカーは利益率の圧迫に直面

装置サプライヤーが価格決定力を享受する一方で、半導体メーカーは逆の力学に直面している。最先端工場の建設コストは200億ドルを超え、ASMLの高NA EUV装置だけで1台あたり3億5,000万ドル以上する。これらのコストは、AI需要が収益成長を牽引しているにもかかわらず、利益率を圧迫する。TSMCの粗利益率は依然として業界をリードしているものの、減価償却費の増加による圧力に直面している。インテルのファウンドリ事業は、長年にわたる巨額の設備投資の後も、まだ収益化に至っていない。

投資家にとっての課題は、装置プレミアムにまだ上昇余地があるかどうかである。ASMLは将来予想利益の51.5倍で取引されており、すでに高い期待を反映している。ザックスのコンセンサスEPS予想は過去30日間で0.93%下方修正され、同社株はザックス・ランク#3（ホールド）に格付けされており、短期的な上昇余地は限定的であることを示唆している。アプライド・マテリアルズとラム・リサーチも同様のバリュエーション問題に直面している。装置受注が鈍化したり、半導体メーカーがAI投資を利益率拡大につなげていることを証明できたりすれば、半導体メーカーへの回転が起こる可能性がある。現時点では、データは装置優位の論理を支持している。しかし、そのプレミアムは誤差の余地をほとんど残していない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。