大手テック企業の2兆ドル規模のAIブーム、架空収益に基づいている可能性

数兆ドル規模の人工知能ブームは、批判家が「往復資金調達ループ」と呼ぶ会計メカニズムによって維持されています。これは、大手テック企業がAIスタートアップに投資し、その資金が自社のクラウドサービスに費やされた際に、同じ現金を収益として計上するというものです。この慣行は利益を膨らませ、AIゴールドラッシュにおける構造的な欠陥を隠しています。マイクロソフト、アマゾン、グーグル、オラクルが保有する約2兆ドルの将来のクラウド契約のうち、半分以上を収益性のないわずか2つのスタートアップ、OpenAIとAnthropicが占めています。

「AIは明らかに投資バブルだ」と、Zohoの創設者兼チーフサイエンティストであるスリダー・ベンブ氏はXで述べました。「その正当化の理由は、すべての巨大なテクノロジーの波は金融バブルを引き起こすため、バブルであると言ってもテクノロジー自体を否定することにはならないというものです。そして、今回のバブルは過去最大です。」

循環型収益の規模は驚異的です。2026年第1四半期、Alphabetは過去最高の626億ドルの利益を計上しましたが、そのうち287億ドルはAnthropic株の評価益によるものでした。アマゾンも同様の動きを見せ、Anthropicから168億ドルの含み益を計上し、これは純利益303億ドルの半分以上を占めました。表面上の利益の裏で、アマゾンのフリーキャッシュフローは、物理的なデータセンターに442億ドルを投じたことで、95％減の12億ドルにまで落ち込みました。

このメカニズムは危険なリスクの集中を生んでおり、マイクロソフトは現在、6,270億ドルの将来の受注残の49％をOpenAI一社に依存しています。オラクルはさらに顕著で、5,530億ドルのパイプラインの54％が同じ顧客に委ねられています。このパターンは、グローバル・クロッシングやクエスト・コミュニケーションズなどの企業が売上を捏造するために光ファイバー網の容量を交換し合った2001年のドットコム・バブル崩壊を彷彿とさせます。当時の慣行は違法でしたが、現在のAIループは会計規則に完全に準拠しています。

自らを賄う往復収益ループ

資金調達ループは、単純で合法的、かつ強力な論理に従っています。マイクロソフトのようなテック巨人が、OpenAIへの130億ドルの出資のように、大々的なAIスタートアップへの投資を行います。しかし、その投資の大部分は現金ではなくクラウドクレジットとして提供されます。OpenAIはそのクレジットを使用してマイクロソフトのAzureインフラの料金を支払い、マイクロソフトはその消費を新たな商用クラウド収益として計上します。現金は一歩も外に出ません。

このループがOpenAIを支えており、同社の年間クラウド利用料は、実質的な収益である約250億ドルの2倍以上となる600億ドルを超えたと報じられています。Anthropicも、投資家であるアマゾンやグーグルと同様の戦略をとっています。わずか9ヶ月の間に、このClaude開発元はAmazon Web Servicesに26億6,000万ドルを費やしましたが、これは同社が稼いだすべてのドルとほぼ同額です。投資家、顧客、サプライヤーの境界線は完全に曖昧になっています。

帳簿上の利益が屋台骨を支える

ループの第2段階は、大手テック企業の損益計算書を下支えすることです。AIスタートアップがより高い評価額で新たな資金調達ラウンドを行うたびに、出資企業はその投資価値を増額し、未実現の含み益を純利益に直接計上します。この慣行は、Alphabetの2026年第1四半期の過去最高利益の約半分、アマゾンの利益の半分以上を占めています。

利益は帳簿上のものですが、設備投資は極めて現実的です。アマゾンのフリーキャッシュフローが95％崩壊したのは、自らが資金を提供しているAI需要に対応するためのデータセンター建設に442億ドルを投じたためです。帳簿上の利益とキャッシュフローのこの乖離は、ブームの持続可能性を疑う投資家にとって核心的な警告サインです。

より大きな問題は、AIが保護されたループを離れ、現実世界の予算会議に持ち込まれたときに始まります。Uberは、エンジニアがAnthropicのツールを使用して1人あたり月額500ドルから2,000ドルのAPI使用料を発生させた結果、2026年のAIコーディング予算を4月までに使い果たしたと報じられています。コストが維持不可能になったため、Anthropicの主要パートナーであるマイクロソフトは、自社スタッフにツールの使用を停止するよう命じました。Nvidiaの応用ディープラーニング担当副社長であるブライアン・カタンザロ氏が認めたように、彼のチームは現在、人件費よりも計算資源により多くの費用を投じています。

AI市場は正式に「実証」段階に入っており、中心的な問いはもはや成長ではなく、自ら利益を生めるかどうかに移っています。主流の金融界も注目しており、フィデリティのAIバブル・フレームワークは、大手テック企業の第1四半期決算から、収益の質の悪化と持続不可能な設備投資という2つの警告サインをすでに発しています。警告灯が増え続ければ、このブームには何も証明する機会が残されないかもしれません。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。