ビットコインとUSD/JPYの-0.90の相関、キャリートレードの前提を覆す

ビットコインとUSD/JPYの52週間におけるピアソン相関係数-0.90は、両資産がリスクオン資産として連動するという前提を打ち砕いた。

ビットコインは6月30日に2.7％下落し5万9454ドルとなり、最大の暗号資産を数週間ぶりの低水準に押し下げる売りが続いている。この動きは、USD/JPYが161.95近辺のレジスタンスを試し続ける中で起きた。この水準は、日銀による継続的な介入リスクを背景に、2024年4月以来、同通貨ペアが突破できずにいる水準である。両資産の過去1年間の乖離は現在、相関係数-0.90と記録されており、これはビットコインが円キャリートレードと正の相関を持つリスクオン資産であるという従来の見方を覆すものだと、The Currency Analyticsがまとめたデータは示している。

「ビットコインと円キャリートレードの正の相関が崩れたことは、機関投資家の資本がこれら2つの市場の間でどのように配分されるかにおいて、構造的な変化が生じていることを示唆している」と、Capriole Investments創業者のチャールズ・エドワーズ氏は指摘する。同氏は、いわゆる「教科書的なバブルチャート」を通じて、ビットコイン財務省企業の買いパターンを追跡してきた。エドワーズ氏の分析によれば、企業によるビットコイン購入は2025年半ば頃に垂直な急上昇を見せた後、崩壊しており、これは投機的熱狂の典型的な段階を反映している。

このデータは、多くのマルチアセットモデルに組み込まれている中核的な前提に疑問を投げかけている。低利の円を借りて高利回りの投資に資金を振り向ける円キャリートレードは、歴史的に世界的なリスク選好の代理指標として機能しており、ビットコインも同じ波に乗ってきた。相関係数-0.90は、USD/JPYが上昇（円安）すればビットコインが下落し、その逆もまた然りであることを意味する。この力学はここ数週間で顕著に現れている。847,363BTCを保有する最大の企業ビットコイン保有者であるストラテジー社の普通株（MSTR）は100ドルのサポート水準を急落し、100ドルのパー価格付近で取引され11％の月次配当を支払うように設計された永久優先株（STRC）も圧力にさらされている。MSTRのmNAVは現在0.70であり、同社株が保有するビットコインの価値を下回って取引されていることを意味する。このディスカウントは、かつてビットコイン財務省モデル全体を支えていたプレミアムを反転させた。

キャリートレードの連関が解ける

この影響は一つの銘柄にとどまらない。ストラテジー社は、トゥエンティワン・キャピタルの4万3514BTC、メタプラネットの4万177BTCと比較して約20倍ものビットコインを保有しており、同社の苦境はビットコイン財務省セクター全体の先行指標となっている。セクターのリーダーが保有ビットコインを下回って取引される状況では、低利で借り入れ、BTCを購入し、プレミアムが拡大するのを待つという戦略は、誰にとっても機能しなくなる。

マクロ経済の背景もさらなる複雑さを加えている。USD/JPYは、トレーダーが日銀介入のリスクとタカ派的なFRB政策の再評価を天秤にかける中、161.95を下回って膠着している。今週シントラで開催されるECB年次フォーラムでのケビン・ウォーシュFRB議長の登場と、木曜日の米雇用統計が、ブレイクアウトの触媒となる可能性がある。161.95を上回れば、USD/JPYは数十年ぶりの高値を更新し、164、168、さらには180といったテクニカルターゲットへの道が開かれる——これらの水準は1986年以来見られていない。ビットコインにとって、このシナリオは負の相関が継続するか反転するかの試金石となるだろう。

円キャリートレードを世界的なリスク選好の代理指標として利用してきた機関投資家にとって、ビットコインの相関崩壊は再評価を迫るものである。ビットコインがキャリートレードからデカップリングしたのであれば、もはや円安に対するヘッジとしても、外貨建てポートフォリオにおける分散投資先としても機能しなくなる可能性がある。次の試練は木曜日に迫る。米雇用統計の結果は、ここ数カ月両資産を動かしてきたタカ派的なFRBの再評価を強化するか、あるいは解消するかのいずれかとなるだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。