Cerebras株、公開価格から42％下落—AIチップ熱が冷める

Cerebras Systemsの株価は、上場初日の公開価格350ドルから42%以上下落した。AIチップメーカーの950億ドルという評価額に対し、顧客集中と損失の履歴を巡る精査が強まっている。

Cerebras Systemsの株価は、初日の公開価格350ドルから42%下落した。AIチップメーカーのIPO後の上昇相場は、狭い顧客基盤と収益性への道筋に対する懸念に取って代わられた。

「TradeXYZ上のIPO前の永久先物市場は、注目すべき精度で価格発見機能を提供し、ナスダックの初値を2.8%以内で捉えていた」と、Blockworksのニュースレター「0xResearch」はCerebras上場のレビューで述べた。

カリフォルニア州サニーベールに拠点を置く同社は、30百万株を185ドルで売却し、20倍以上の需要超過となったIPOで56億ドルを調達した。株価は5月14日に350ドルで初値を付け、初日の終値は311.07ドルとなり、Cerebrasの時価総額は約950億ドルとなった。6月5日までに株価は201ドルまで下落し、初値から42%以上、初日終値から36%下回った。

CerebrasはAIコンピューティングに対して差別化されたアプローチを取っており、小型GPUクラスターではなく、巨大な単一チップを構築している。同社は、そのシステムが多くのワークロードにおいて、主要なGPUベースのソリューションよりも最大15倍高速であると主張している。このアプローチにより、OpenAIとの200億ドルの複数年契約、およびAmazon Web ServicesやMeta Platformsとの提携を獲得した。収益は2022年の2400万ドルから2025年には5億1000万ドルに急増したが、同社は依然として無収益であり、限られた顧客基盤に収入の大部分を依存している。

異なるアーキテクチャ、見慣れた評価額の議論

Cerebrasのウェハースケールエンジン（単一のシリコンウェハーを1つの巨大なプロセッサとしてエッチングしたもの）は、AIトレーニング市場を支配するNvidiaのGPUクラスターと直接競合する。NvidiaのH100は数千の相互接続チップを使用して990 TFLOPSのFP16性能を実現するが、Cerebrasはそのアプローチが個別プロセッサ間の通信オーバーヘッドを排除すると主張している。同社は最新チップの独立したベンチマーク結果を開示しておらず、Nvidiaの次世代Blackwellアーキテクチャとの直接比較は検証が困難である。

IPOの価格決定プロセスは旺盛な需要を反映していた。Cerebrasは当初5月4日に115〜125ドルのレンジを設定し、150〜160ドルに引き上げ、最終的には改定後のレンジを上回る185ドルで価格を決定した。初値の350ドルへの急上昇により、同社の評価額は売りが始まる前に一時1000億ドルを超えた。

IPO前市場が価格を正確に捉えた

0xResearchによると、5月1日に開始されたCerebrasのTradeXYZ永久先物契約は、上場前の最終1時間における出来高加重平均価格が、ナスダックの初値をわずか1.2%上回る水準で推移した。IPO前市場は、2億ドル以上の想定元本を中央値61.4ベーシスポイントのスプレッドで処理した。これは、公開株式の参照価格がない契約としては機能的な流動性水準である。引受銀行はIPOプロセス中にHyperliquidベースの市場を監視していたと、Pantera Capitalはブログ投稿で述べている。

Cathie Wood氏のARKインベストメント・マネジメントは、取引初日に2つのETFを通じて105,616株を購入し、終値ベースで約3280万ドル相当となった。同時に、台湾積体電路製造（TSMC）とアドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）の保有株を削減した。

売りが買いの好機か、それともバリュートラップかを判断する投資家にとって、主要な問いは、CerebrasがOpenAI以外の顧客基盤を多様化し、収益性を達成できるかどうかに集中している。同社の収益成長（3年間で2400万ドルから5億1000万ドル）はプロダクトマーケットフィットを示しているが、単一の200億ドル契約への依存は集中リスクを生み出している。Nvidiaの株価は、予想利益の約35倍で取引されており、Cerebrasの公開上場による実質的な影響を受けていない。これは、市場が挑戦者を現支配企業の優位性を脅かすには数年先と見ていることを示唆している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。