中国AI企業3社、収益化への三つの道筋—赤字拡大の中で

中国の3つのAI企業は、人工知能における収益性への道筋が、より優れたモデルだけでなく、政府契約、海外消費者、そしてクローズドエコシステムにあることを証明している。

智譜AIの政府向け展開モデルは、今年約40％の粗利益率と1900％の株価上昇を達成。一方、MiniMaxは収益の大半を海外消費者から得ており、バイトダンスのDoubaoは自社技術を独自技術として維持するクローズドソース戦略を通じて中国の消費者市場を支配している。

「市場はようやく、収益化できるAI企業とできない企業を区別し始めている」と、ベンチャーキャピタリストのマーク・アンドリーセンが共有した匿名のリサーチャー、FleetingBitsは述べた。「智譜は、政府顧客がオンプレミス展開にプレミアムを支払うことを証明し、MiniMaxは中国のAIアプリが海外で勝負できることを示している。」

智譜AIは2025年の売上高が7億2400万元（9900万ドル）で、前年比131.9％増、粗利益率は41％だった。そのAPIプラットフォームは年換算経常収益で約2億5000万ドルに達し、過去1年間に3回の値上げを実施。これには2026年第1四半期の価格設定での83％の上昇も含まれる。同社の香港上場株は年初来で1900％以上急騰し、時価総額は1兆香港ドル（1280億ドル）を超えた。

この差異は、中国のAIセクターが2024年を特徴づけた一律の損失フェーズを超えたことを示している。投資家は現在、短期的な損失が続いていても、明確な収益化経路を持つ企業にプレミアムを支払っている。智譜の2025年の純損失は60％拡大したが、株価は上昇を続けた。これは、市場が利益を上げる前の初期段階の米国AI企業をどのように扱ったかを反映するパターンである。

政府契約が智譜の41％の粗利率を牽引

智譜AIのビジネスモデルは、政府契約で知られる米国のデータ分析企業パランティア・テクノロジーズに最も近い。同社は、GLMシリーズのモデル（最近リリースされたGLM 5.2を含む）をクライアント所有のハードウェアに展開し、国有企業や政府機関にデータの完全な管理権を提供する。

このアプローチにより、多くのAI企業が達成できない利益率を生み出している。智譜の41％の粗利益率は、より高いインフラコストがかかるクラウドベースのサービスを運営するOpenAIやAnthropicの約50～60％と比較される。代償は規模だ。智譜の年間売上高9900万ドルは、OpenAIの2024年の推定売上高37億ドルのほんの一部である。

先週リリースされたGLM 5.2は、エージェントベンチマークでのパフォーマンスで注目を集めている。OpenRouterのデータによると、このオープンソースモデルは、ある注目のエージェントベンチマークでAnthropicのOpus 4.8に1ポイント差まで迫りながら、実行コストは約5分の1である。プラットフォーム上の開発者トラフィックは、4月のDeepSeekのV4ローンチ後の伸びを上回っている。

GLM 5.2のオープンソース性は、智譜の戦略にさらなる次元を加える。企業はモデルをダウンロードして微調整し、自社サーバー上で実行できるため、AnthropicがFable Mythosクラスのモデルを撤回せざるを得なくなったような政府の取り消しの影響を受けない。OpenAIは金曜日、政府の要請によりGPT 5.6モデルを制限していると発表した。

MiniMaxとバイトダンス、海外で異なるルートを選択

MiniMaxは、中国の混雑した国内市場を完全に回避する道を選んだ。同社のAIコンパニオンアプリ「Talky」と動画生成ツール「Hailuo」は、収益の大部分を中国国外のユーザー（米国からの相当な部分を含む）から得ている。

この戦略にはリスクが伴う。米国の規制当局は中国のテクノロジー製品を制限する姿勢を強めており、MiniMaxの2025年の19億ドルの純損失は、追加資金なしで海外展開を維持できる期間に疑問を投げかけている。それでも、同社の株価は決算発表後に13％上昇しており、投資家は海外の収益源を国内競争に対する貴重なヘッジと見ているようだ。

FleetingBitsによって「中国のChatGPT」と評されるバイトダンスのDoubaoは、正反対のアプローチを取る。このアプリは中国で最も人気のあるAIアプリケーションだが、バイトダンスは自社のモデルを一切オープンソース化しないことを選択した。この判断は世界的なプロフィールを制限する一方で、技術とデータを保護する。

「バイトダンスは何もオープンソースにしない。それがDeepSeekのように米国で同じ騒動を引き起こさなかった理由だ」とFleetingBitsは書いている。クローズドソース戦略により、バイトダンスは製品体験と収益化を厳格に管理し、11億ユーザーを擁する中国のインターネット市場でDoubaoの収益可能性を最大化できる。

投資家にとっての多様化の意味

3つのモデルは異なるリスクプロファイルを持つ。智譜の政府重視は安定した高マージンの収益を提供するが、総獲得可能市場は中国の公共部門に限定される。MiniMaxの海外賭けは規模を提供するが、規制や地政学的な逆風にさらされる。バイトダンスのクローズドエコシステムは国内収益を最大化するが、AlibabaやDeepSeekなどの競合にグローバルなオープンソース競争の主導権を譲ることになる。

智譜AIは売上高の約80倍で取引されており、この倍率は現在の収益ではなく、政府契約モデルに対する投資家の熱意を反映している。同社が41％の粗利益率を維持できるかどうかは、より多くの中国AIスタートアップが同様の政府契約を追求する中で、その評価額が維持されるかどうかを決定づける。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。