COMEX銀在庫が半減、供給救済消滅で11%の裁定機会が持続

COMEXの銀在庫は2025年10月以来半減し、2026年第1四半期だけで納品需要が1億6,500万オンスに達したことが、取引所データで明らかになった。

「西洋の先物取引所が紙決済を通じて銀価格を抑制する能力は急速に枯渇しつつある」と、Sprott Asset Management創業者のエリック・スプロット氏は述べた。

COMEXの納品量は2024年に2億300万オンスだったが、2025年には4億7,400万オンスに膨れ上がった。2026年第1四半期だけで1億6,500万オンスが納品され、減速の兆しは見られない。現物決済を義務付ける上海先物取引所では銀が1オンス86ドルで取引されており、COMEXおよびLBMAの77ドルに対して11%のプレミアムがついている。このスプレッドはピーク時のボラティリティでは最大45%に達した。

新たな現物供給が出現しなければこの裁定取引は崩壊し、ショートスクイーズを引き起こして銀価格を1オンス150ドル超に押し上げる可能性があるとスプロット氏は指摘。同氏によれば、その価格水準では銀鉱山株が10倍から40倍に上昇する可能性があるという。

なぜ供給救済が枯渇したのか

銀の産業需要は、AIデータセンター、EV、太陽光パネル、スマートフォン、そして最新ではヒューマノイドロボットに至るまで急増している。アジア市場はCOMEXやLBMAの価格下落に関係なくプレミアム価格を維持しており、一方で輸出規制、13%以上の高い付加価値税、物流上の障壁により、金地金が欧米の取引所に還流できない状況にある。米国と中国はともに銀を重要鉱物に指定しており、輸出の可能性をさらに制限している。サムスンなどの大口産業ユーザーは、銀鉱山と直接取引を行い、大幅なプレミアムを支払って第三者業者を排除し、COMEXで利用可能な供給量を減少させ始めている。

スプロットの銀ETF、スクイーズに備える

Sprott Physical Silver Trust（NYSE: PSLV）は在庫を2億1,693万オンスに増やし、20億ドルの時価総額増資プログラムの一環として1月だけで700万オンスを追加した。全収入は王立カナダ造幣局に保管されるロンドン・グッドデリバリー・バーの購入に充てられ、貸し出しやCOMEXやSHFEのプールへの返還は一切行われていない。PSLVはSLVに次ぐ第2位の銀保有ETFである。Sprott Silver Miners and Physical Silver ETF（NASDAQ: SLVR）は、First Majestic Silver、Silvercorp Metalsなどの鉱山株に重要な割合で投資しており、現物金属と鉱山株式の両方へのエクスポージャーを提供している。

スプロット氏の推定によれば、1オンス150ドルの目標価格に達した場合、SLVRに組み入れられている銀鉱山株は10倍から40倍に上昇する可能性がある。その半分の上昇率でも、アナリストが今年の銀価格目標を1オンス100ドルから300ドルの範囲で発表していることを考慮すれば、大半の資産クラスをアウトパフォームすることになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。