デルの513億ドルのAI受注残、ハイパースケーラー超え需要の広がりを示唆

デル・テクノロジーズは第1四半期だけで244億ドルのAI関連受注を獲得し、AI受注残は過去最高の513億ドルに達した。エンタープライズ顧客、政府系プログラム、ネオクラウドプロバイダーがこぞってコンピュート能力の確保に走っている。

「1年前と比較して、はるかに幅広い顧客層からの需要が見られる。ネオクラウド、政府系、伝統的エンタープライズが同時に規模を拡大している」とデル経営陣は決算説明会で述べ、AI顧客基盤は5,000を超え、6ヶ月で50％以上増加したと指摘した。

5月1日締めの四半期の売上高は過去最高の438億ドルに達し、前年同期比88％増加。AIサーバー収入は161億ドルに上った。同社は四半期末時点で513億ドルのAI受注残を抱えており、この数字はほとんどの半導体企業の年間売上高を上回る。デル株は年初来で239.8％上昇し、ザックス・コンピューター＆テクノロジーセクター全体の18.6％のリターンを大きく上回っている。

これらの数字は、AIへの設備投資がマイクロソフト、グーグル、アマゾン、メタの4社に危険なほど集中しているという弱気論に異議を唱えるものだ。プリレベニューのAIラボであるReflection AIは最近、イーロン・マスク氏のColossusデータセンターでエヌビディアのGB300チップを月額1億5,000万ドルで契約し、2029年までに約63億ドルを約束した。製品を出荷していない企業が計算能力にその価格を支払う用意があるのであれば、AI取引全体の需要曲線は集中論が許容するよりもはるかに広い。

高密度化のボトルネックに挑む新ハードウェア

デルは先月、業界で最も差し迫った物理的制約であるラックスペースに対応するため、エヌビディアとのDell AI Factoryの一部としてPowerEdge XE8812サーバーを発表した。エヌビディアのVera Rubin NVL4アーキテクチャを搭載し、ラックあたり最大144基のGPUをサポートするこのプラットフォームは、市場で最も高密度なAIインフラ製品の一つである。このサーバーは、AIトレーニング、推論、科学シミュレーションのワークロードをターゲットにしており、従来世代と比較して高いメモリ容量と改善されたエネルギー効率を実現する。

今回の製品発表は、パートナーシップを通じてAIサプライチェーンに自らを組み込むというデルの戦略をさらに推し進めるものだ。同社はエヌビディア、アルファベット傘下のグーグルクラウド、OpenAI、xAI、ServiceNow、Palantir、Mistral、CrowdStrikeと協力し、コンピュート、ストレージ、ネットワーキング、ソフトウェア、サービスにわたるAIソリューションを統合している。デルはまた、機密コンピューティングを備えたGoogle Distributed CloudとGeminiモデルをオンプレミスで提供し、政府や規制産業の顧客にとって取引の決め手となりつつあるデータ居住地と主権要件に対応する。

5月、デルはPowerEdgeサーバーがアドバンスト・マイクロ・デバイセズのInstinct MI350P PCIe GPUをサポートすることを発表し、企業にエヌビディアに代わる第2のGPUアーキテクチャオプションを提供する。この動きにより、AI導入がパイロット段階から本番稼働へと拡大する中、コスト面での柔軟性を求める顧客の需要を取り込む態勢が整う。

購買層はもはや4社ではない

マイケル・バリー氏が最も顕著に唱えたAIインフラ投資への弱気論は、集中リスクに基づいている。すなわち、AIへの設備投資の総額が4社のハイパースケーラーのバランスシートに集中しており、そのうちの1社でも手を引けば建設が頓挫するというものだ。デルの受注残データとReflection AIの契約は、このテーゼが relevancy を失いつつあることを示唆している。

2024年初頭に元グーグル・ディープマインドの研究者2名が設立したReflection AIは、xAIが自社のトレーニングに使用しているメンフィスのキャンパス、Colossus 2でエヌビディアGB300システムを月額1億5,000万ドルで契約することに合意した。全期間は2029年までで、最初の3ヶ月後には90日間の離脱条項が付いている。Anthropicは以前、Colossus 1全体を月額約12億5,000万ドルでリースしており、グーグルは月額9億2,000万ドルでブリッジキャパシティを調達した。パターンは一貫している：潤沢な資金を持つハイパースケーラー以外の買い手が、製品を販売する前に最先端のコンピュート契約を結んでいるのだ。

デルにとって、その意味するところは直接的だ。同社のAIサーバー事業はもはや、4大クラウド企業の調達サイクルに依存していない。政府系プログラム、国家安全保障顧客、ベンチャー資金で賄われたラボは、四半期ごとの予算規律ではなく戦略的優先事項によって動かされる新たな需要プールを代表している。デル・エナジー省のGenesis Missionや国防総省のAIプログラムとの協業は、Dell AI Factoryプラットフォームを通じて促進され、この政府系需要チャネルへのエクスポージャーを同社に与えている。

投資家にとっての意味

デルはザックス・ランク #1（ストロング・バイ）を獲得し、グロース・スコアはA、モメンタム・スコアはBであり、AI受注残を背景に上方修正された業績予想を反映している。年初来239.8％の株価上昇はすでに相当な楽観論を織り込んでいるが、513億ドルの受注残は、ほとんどのハードウェア企業が太刀打ちできない収益の可視性を提供する。主要リスクは、AIサーバーミックスによるマージン圧力である。大量販売で低マージンのサーバー事業は、収益が成長しても全体の収益性を希薄化させる可能性がある。受注残を拡大するマージンでキャッシュフローに転換できるかどうかが、デル株が現在の倍率を維持できるかどうかを左右する。

投資家にとってのより広範な教訓は構造的なものである。AIインフラ建設が、不況で凍結される可能性のあるエンタープライズ予算ではなく、政府戦略的需要によって牽引されているのであれば、最終的にどのAIラボが勝つかにかかわらず、不足するインプット（チップ、サーバー、ネットワーク機器、物理的なデータセンター容量）を供給する企業が恩恵を受ける。513億ドルの受注残と拡大するパートナーエコシステムを擁するデルは、このテーゼのための数少ない上場投資手段の一つである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではない。