DRAM ETF、2026年にメモリチップ価格が命運を分ける試練

ラウンドヒル・メモリーETFは4月のローンチ以来150%急騰したが、その命運は今、メモリチップ価格がAI主導の上昇相場を年末まで維持できるか否かにかかっている。

メモリチップ価格は、ラウンドヒル・メモリーETF（CBOE:DRAM）が年初来の上昇率150%をさらに伸ばすか、反転するかを決定づける。米国市場に上場した初の純粋メモリーファンドとして、同ETFは重要な価格サイクルの局面に突入した。

「DRAMとNANDの価格サイクルは、過去1年で40%から60%の範囲で変動してきた歴史があり、今回のAI主導の上昇サイクルも例外ではない」と、アレテ・リサーチの半導体アナリスト、ナム・ヒョン・キム氏は指摘する。「問題は、HBM需要が、通常その後訪れるコモディティメモリの低迷を相殺できるかどうかだ。」

DRAMは4月2日に15銘柄でローンチし、そのうちマイクロン・テクノロジーが28.4%、SKハイニックスが27.1%、サムスン電子が19.5%と、3社に集中している。同ファンドは純資産150億ドルを積み上げ、65億ドルに達する最速のETFとなった（ヤフーファイナンスデータ）。その年初来リターン150.6%は、同期間におけるiShares半導体ETF（SOXX）の90%、VanEck半導体ETF（SMH）の68.8%を大きく上回る。

DRAMの上昇を加速させた狭い集中度は、同時に脆弱性も生み出している。メモリ価格が下落した場合—2022年の低迷時にはマイクロンの収益が40%消失した—ファンドの上位加重構造により、単一銘柄の悪材料が不釣り合いな規模の損失を引き起こす可能性がある。DRAMを保有する投資家は、実質的にメモリ価格サイクルへのレバレッジド・ベットを行っており、反転を緩和する分散効果はほとんどない。

HBM需要がカード

高帯域メモリ（HBM）は、AIインフラ構築におけるボトルネックとなっている。HBM3Eチップはスタックあたり毎秒1.2テラバイトの帯域幅を提供し、エヌビディアのH200 GPUに使用されている。次世代HBM4は毎秒3テラバイトを超える。SKハイニックスとマイクロンは、決算説明会で、HBM製品の利益率プレミアムが標準DRAM比で5倍に達すると報告している。

HBM4への移行により、AIハードウェアメーカーは新たなメモリアーキテクチャに合わせたシステム再設計を余儀なくされ、需要を加速させている。しかし、現在メモリメーカーが享受しているプレミアム価格が将来も保証されるわけではない。サムスン、SKハイニックス、マイクロンはいずれもHBM生産の能力増強を発表しており、2027年前半には供給過剰リスクが高まっている。

価格低迷がDRAMに与える意味

2022年のメモリ調整局面—トレンドフォースのデータによるとDRAM価格は45%下落、NAND価格は55%下落—が再現された場合、DRAMの上位保有銘柄が最大の打撃を受ける。収益の約70%をDRAM製品に依存するマイクロンが最も直接的なエクスポージャーに直面する。NANDやファウンドリサービスで分散が進んでいるサムスンとSKハイニックスも、依然として大きな収益圧力にさらされるだろう。

同ファンドの経費率0.65%は、広範な半導体ETFと比較して競争力があるが、プロセッサーや製造株への分散投資がないため、セクター固有の低迷に対するヘッジ機能を提供しない。対照的にSOXXとSMHはエヌビディア、TSMC、ASMLを保有し、メモリ調整局面でも好パフォーマンスが期待できるチップ設計・装置市場へのエクスポージャーを提供する。

投資家にとっての計算は単純明快だ。メモリ価格が維持されればDRAMは半導体ETFの中で最大の upside を提供するが、価格が反転した場合には最大の downside リスクを抱える。ファンドの株価収益率（PER）は55.4倍（保有銘柄の過去12ヶ月利益に基づく）で、誤差の余地はほとんどない。HBM需要の softening や在庫水準の上昇を示す兆候は、年初来の利益のかなりの部分を吹き飛ばす再評価を引き起こす可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。