イーサナ、USDeステーブルコインの裏付けとして3.1億ドルのAAA格CLO配分を評価

イーサナ・ラボは、伝統的金融において最も保守的な金融商品の一つを、暗号資産で最も急成長するステーブルコインに導入しようとしている。

イーサナ・ラボは、USDeステーブルコインの準備資産としてAAA格付けの担保付きローン債務（CLO）を評価しており、1ポジションあたりの配分上限を3.1億ドルとし、暗号資産ネイティブの利回り戦略への依存度を低減する方針だ。

「AAA格CLOは資本構成の最上位に位置し、AAAレベルでのデフォルト率はこの資産クラスの全歴史を通じてゼロである」とイーサナはブログ投稿で述べた。イーサナのリスク委員会メンバーであるLlamaRiskは、ティッカーJAAAで知られ、Centrifugeプラットフォームを通じて発行されるJanus Henderson Anemoy AAA CLOファンドについてデューデリジェンスを実施した。

本評価は、イーサナが4月6日に発表した4つの柱からなる分散化フレームワークの一環である。CLOに加え、この戦略は機関投資家向け貸付、より幅広い現実資産、および株式とコモディティを対象とするパーペチュアル・フューチャーズを含む拡大されたトレーディング戦略を対象としている。USDeは当初、デルタ・ニュートラルモデル（ショートのパーペチュアル・フューチャーズでヘッジしたロングスポット暗号資産を保有）に基づいて構築され、資金調達率がプラスの場合に利回りを生み出す。AAA格CLOを組み入れることで、イーサナは暗号資産市場のサイクルに依存しない利回りの下限を構築している。

機関投資家の資本にとって、このシフトは重要である。投資適格の社債や米国債によって裏付けられたステーブルコインは、純粋に暗号資産デリバティブに依存するものよりもはるかに受け入れられやすい。1ポジションあたり3.1億ドルの上限は、慎重な流動性管理を反映している。格付けの高い商品であっても、ポジションが日次取引量を超えると問題が生じる可能性がある。リスクは依然として存在する：CLOは社債の信用サイクルにエクスポージャーを持ち、シニアトrancheはこれまでデフォルトしたことがないが、過去の実績が将来の結果を保証するものではない。

なぜCLOなのか、そしてなぜ今なのか

イーサナの既存の準備資産にはブラックロックのBUIDLトークン化米国債ファンドが含まれるが、CLOはそれとは根本的に異なる資産クラス——政府債務ではなく社債エクスポージャーを導入するものである。COVID-19危機の際、CLOセクター全体の下落はわずか8％にとどまり、S&P500の33％下落と対照的だった。FRBの高金利環境下では、CLOは2％の下落に対し、より広範なクレジット市場は22％下落した。5％のドローダウンに対して、CLOは5～8日で回復した。

暗号資産との対比は際立っている。ビットコインは約8ヶ月間で12.6万ドルのピークから50％以上下落し、資金調達率を圧縮し、それに伴ってUSDeの利回りも減少させた。RWAエクスポージャーはその相関関係を完全に断ち切るとイーサナは述べている。AAA格CLOの利回りは短期金利政策、クレジット・スプレッドのダイナミクス、ローン市場の構造によって決定され、そのいずれも暗号資産のポジショニングやセンチメントに結びついていないからだ。

この動きは、イーサナが最近発表したCoinbaseおよびブラジル最大の取引所Mercado Bitcoinとの提携に続くものであり、USDeの流通範囲を拡大する。CLOの評価が実際の配分に至れば、ステーブルコイン発行体が伝統的な債券資産を準備金に組み込む先例となり、このセクターにより多くの機関資本を呼び込む可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。