2022年のイーサリアムのプルーフ・オブ・ステーク移行以来、ETH/BTCの価格比率は崩壊し、ネットワークの主要な投資テーゼに異議を唱えています。オンチェーン手数料の低下とレイヤー2ネットワークへのユーザー活動の移行により、イーサリアムの短期的なデフレ期は逆転し、投資家はビットコインの予測可能な金融政策を好むようになりました。
イーサリアムの「超健全な貨幣」という中心的なテーゼは実現せず、それが市場でのパフォーマンス低迷に直接貢献しました。この概念は、手数料焼却メカニズム（EIP-1559）とプルーフ・オブ・ステーク移行による発行量の削減が、ETHをビットコインよりもさらに希少なデフレ資産にするというものでした。ネットワークは当初、供給量が縮小するのを見ましたが、状況は逆転しました。2022年のマージ以来、ETHの供給は年率0.23%で増加しています。
デフレから穏やかなインフレへのこの転換は、2つの主要な要因によって推進されています。第一に、イーサリアムのメインネットにおける平均取引手数料は3月に約0.21ドルに下落し、前年比54%減となり、焼却されるETHの量が減少しました。第二に、ユーザー活動はより安価なレイヤー2スケーリングソリューションに移行しました。これらのソリューションは現在、1秒あたり926のユーザー操作（UOPS）を処理しているのに対し、イーサリアムメインネットではわずか22.36です。スケーラビリティにとって不可欠ですが、この移行は、デフレ状態を維持するために必要な高額な手数料を伴う活動をメインネットから奪っています。
投資家はビットコインの透明で不変の金融政策を断固として支持しており、イーサリアムのPoS移行以来、ETH/BTC取引ペアは約65%下落しました。ビットコインの2,100万枚という厳格な供給上限と予測可能な発行スケジュールは、イーサリアムのより柔軟な政策には現在欠けているレベルの確実性を提供します。この投資家の選好は、米国のETF市場で顕著です。3月現在、現物ビットコインETFは919億ドル以上の運用資産を管理しているのに対し、現物イーサリアムETFは比較的小さな121億ドルに留まっています。
パフォーマンスの低さは相対的なものだけではありません。米ドル建てでは、ETHは以前の史上最高値である約4,800ドルをわずかに上回る程度で、新たな勢いを得るのに苦労しています。これは、2021年のピークから価格が2倍になったビットコインとは対照的です。Culper Researchのような企業からの批判（ETHのショートポジションを公表）や、イーサリアムの共同創設者やイーサリアム財団に関連する定期的なトークン売却によって、ネガティブな感情が増幅されており、インサイダーが市場の強さに乗じて売却しているという物語を助長しています。
すべてのアルトコインは希少性を約束しますが、設計上インフレをもたらします。イーサリアムは、「超健全な貨幣」という物語が不都合になった瞬間にそれを放棄しました。
— ハンドレ、アナリスト
