過剰流動性が2021年以来初めてマイナス転換、株式を圧迫

パンデミック後の強気相場を支えた重要なマクロ指標が反転し、今後3～6カ月の米国株に逆風が強まる兆候を示している。

世界の過剰流動性が2021年以来初めてマイナスに転じた。ブルームバーグのストラテジスト、サイモン・ホワイト氏は、リスク資産の主な燃料が蒸発する中で、この変化が米国株を圧迫する可能性があると指摘する。この指標（マネーサプライ成長率からインフレと経済拡大を差し引いたもの）はゼロを下回り、さらに低下を続けており、歴史的に見れば株価リターンの低下と利回り曲線のフラット化の前兆となる。

「過剰流動性指標はマイナスに転じ、さらに低下を続けている」とホワイト氏は3日付のリポートで述べた。「歴史的に、これはその後3～6カ月にかけて利回り曲線のフラット化と株式リターンの低下をもたらしてきた」。

この変化は、金融環境の広範な引き締めと同時に起きている。新体制下の米連邦準備制度理事会（FRB）は、初めての政策会合でベンチマーク金利を据え置いたが、18人の当局者のうち9人が年内に少なくとも1回の利上げを見込んでいる。2年国債利回りは16ベーシスポイント上昇し4.21％と、1年超ぶりの高水準を記録。トレーダーは9月の利上げ確率を前日の27％から49％に引き上げた。S&P500種株価指数はこの決定を受け1.21％下落。ダウ工業株30種平均は507ポイント（0.98％）下落した。

ホワイト氏の分析によれば、株式と債券の相対バリュエーションは現在、過去50年の95パーセンタイル付近に位置しており、仮に小幅な平均回帰が起きただけでも大幅な調整につながる可能性がある。流動性の低下は供給面での構造的変化によってさらに増幅されている。米国のネット株式発行額がパンデミック以来初めてプラスに転じ、企業がIPO（新規株式公開）や二次市場に復帰しているのだ。「本当の課題は景気後退ではない。流動性の縮小とバリュエーションの高止まりの間の緊張関係だ」とホワイト氏は述べた。

世界的な引き締め継続で金利差が縮小

ホワイト氏の分析によれば、ターミナルレートと中立金利の差は縮小しており、明示的な利上げがなくとも金融政策はますます制約的になっている。世界規模で見ると、戦争に起因するインフレ圧力が拡散する中、中央銀行はタカ派に傾いている。同モデルは今後数カ月、長期実質金利がさらに上昇する可能性を予測しており、引き締めサイクルにはなお余地があることを示唆する。インフレ率は4.2％と、FRBの目標である2％の2倍、過去3年で最高水準に達しており、当局に緩和の余地をほとんど残していない。

個人投資家の熱狂と流動性の現実

米国株ETF（上場投資信託）は5月、過去2番目に多い月間資金流入を記録し、個人投資家はAI（人工知能）やテクノロジー関連銘柄に殺到した。歴史的に、個人投資家は強気相場の終盤で最も積極的な買い手となる傾向がある。陶酔的なセンチメントと悪化する流動性の乖離は、脆弱な状況を生み出している。「流動性の潮が引けば、センチメント主導の資金流入は価格を支えられない」とホワイト氏は警告した。VIX（ボラティリティー指数）は急騰してはいないものの、オプション市場が下半期のテールリスク増大を織り込み始めたことで、徐々に上昇している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。