フィデリティ、GENIUS法に基づき3150億ドルのステーブルコイン準備基金を立ち上げ

フィデリティの新たなマネー・マーケット・ファンドは、ステーブルコイン発行体に対し、GENIUS法が現在規制する3150億ドルの準備金のための規制対象となる受け皿を提供する。

フィデリティは「Fidelity Reserves Digital Fund（FYMXX）」を立ち上げた。これは、米国債、現金、翌日物レポ契約——GENIUS法がステーブルコインの裏付けとして認可する3つの資産クラス——のみに投資する政府マネー・マーケット・ファンドである。

「ステーブルコイン発行体には、規制要件と運用上の流動性需要の両方を満たす準備金ソリューションが必要です」とフィデリティの広報担当者は述べた。「このファンドは、3150億ドルのステーブルコイン市場と短期国債市場の間のギャップを埋めるものです」。

同ファンドは、2025年7月の法律に基づき、現金、短期米国債、または適格な政府マネー・マーケット商品において1対1の裏付けを維持することが義務付けられた、認可された決済用ステーブルコイン発行体を対象とする。約1860億ドルを流通させ市場の59%を支配するテザーのUSDTは、最新の証明書によると2026年3月時点で約1918億ドルの準備資産を保有しており、その大半を米国財務省短期証券が占めている。

フィデリティの参入は、今週ステート・ストリートが同様の準備金ファンドを立ち上げたことに続くものであり、伝統的な資産運用会社がステーブルコインの準備金管理をスケーラブルな手数料収入ビジネスと見なしていることを示している。2026年3月のOCC（通貨監督庁）による規則制定案（コメント期間は5月1日に締切）は、準備金の構成要件をさらに明確化し、 affiliates との商業関係が禁止された利回り支払いに該当するという推定を覆すための反証を可能とする仕組みを創設するものである。

ステート・ストリート銀行およびトラスト・カンパニーは、同社の競合商品の初期支援者としてAnchorage Digitalと提携した。これは、伝統的な銀行、カストディ、デジタル資産企業がステーブルコインのインフラを巡って収斂していることを示している。フィデリティのファンドは、同社のデジタル資産への幅広い取り組みを拡大するものであり、年初にはフィデリティ・デジタル・アセッツ部門を通じて「Fidelity Digital Dollar（FIDD）」を立ち上げている。

拡大を続ける規制の盲点

GENIUS法は、認可された決済用ステーブルコイン発行体が保有者に対していかなる形の利息や利回りも支払ってはならないという明確な線を引いた。この条項により、CircleとCoinbaseはUSDC保有者がリターンを得る方法を再構築せざるを得なくなった。しかし、この法律は「決済用ステーブルコイン」というレッテルを完全に回避する商品には手をつけていない。

デルタ・ニュートラルの合成ドルであり、現金も米国債も保有しないEthenaのUSDeは、2025年中に供給量が140億ドルを超えてピークに達した後、2025年10月のデレバレッジング・イベントにより一時的にペッグが0.97ドルまで低下した。現在、DefiLlamaによると同トークンの供給量は約59億ドルであり、発行体が支払う利回りではなく、資金調達レートの裁定取引を通じてステイカーに年率約4%を支払っている。その裏付けは現物の準備金ではなくヘッジされたデリバティブ取引であるため、USDeは決済用ステーブルコインの法定定義を満たさず、GENIUS法の利回り禁止規定は適用されない。

2026年6月、約4800億ドルを運用するJanus HendersonはEthenaと提携し、USDeを財務省の現金管理に活用し、トークン化されたAAA格付けのクレジット商品をUSDeの準備金に組み入れた。この提携は、利回りを生むドル建て商品への機関需要が合成ドル構造へと移行していることを示している。一方、他の管轄区域の規制当局は反発を強めており、ドイツのBaFinはEthenaに現地法人の清算を強制し、USDeの公的販売を禁止した。

今後の展望

2026年3月のOCCの提案は、反証可能な推定の下で利回り禁止を関連会社や第三者に拡大し、USDCのリワードを資金提供するCoinbase型の販売提携を標的とするものだ。しかし、この草案でさえ、発行体がサイドドアを通じて利回りを支払うことを狙ったものであり、市場（貸借対照表ではなく）からリターンが生じる商品を明確に捕捉するものではない。2026年4月の財務省による別個の規則制定案（コメント期間は6月2日に締切）は、州レベルの規制制度が連邦の枠組みと「実質的に類似」しているかどうかを判断することに焦点を当てており、合成ドルの問題は未解決のままである。

フィデリティとステート・ストリートにとって、当面の機会は明確である。3150億ドルのステーブルコイン市場には準拠した準備金ビークルが必要であり、GENIUS法はマネー・マーケット・ファンドがその需要に応えるための明確な規制上のレーンを創設した。未解決の問いは、次の規則制定で合成ドルの周囲に境界線が引かれるのか、それとも利回りが単純に議会が既に引いた線のすぐ外側へと移行し続けるのか、ということである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。