ゴールドマン、H株を「イコールウェイト」に引き下げ、A株の目標株価を5500に引き上げ

ゴールドマン・サックスはH株の投資判断を「イコールウェイト」に引き下げ、CSI300の目標株価を5500に引き上げた。香港上場のインターネット大手よりも、中国本土のAIハードウェア株を選好する姿勢を示した。

「我々は中国のAIストーリーを好むが、それを担う指数は好まない」と、ゴールドマン・サックスの中国株式戦略チーフストラテジスト、キンガー・ラウ氏は6月3日付のリポートで述べた。

同行はMSCI中国の12カ月目標株価を95から85に引き下げ、目標PERも13倍から12倍に圧縮した。同指数の2026年の1株当たり利益（EPS）成長率予想も、12％から8％に下方修正した。その背景には、フードデリバリーと即時配送プラットフォーム間での3400億元規模の補助金競争があり、インターネット企業の利益回復が3～6カ月後退したと指摘した。一方、CSI300については、2026年のEPS成長率予想を16％から20％に引き上げ、12カ月目標株価を5300から5500に引き上げた。これは今年2度目の目標株価引き上げとなる。

この乖離は、中国のAI政策がソフトウェアよりもハードウェアを優遇してきた実態を反映している。ラウ氏は、1月のDeepSeekショック以降、中国のAI関連株式市場で生み出された3兆8000億ドルの時価総額増加のうち、AIハードウェア銘柄が85％を占めたと指摘。中国は世界のAI時価総額の10％、AI収益の16％を占めるにもかかわらず、国際投資家はポートフォリオのわずか1.2％程度しか中国AI株に配分していないと述べた。

H株の収益回復を待つ機会費用は上昇しているとラウ氏は述べた。日本、韓国、台湾を含む北アジア市場は、より強力な循環的な収益成長と高い可視性を提供している。ゴールドマンは別途、韓国総合株価指数（KOSPI）の目標株価を9000から12000に引き上げ、台湾市場を「オーバーウェイト」に格上げし、TAIEXの目標株価を45000から51000に引き上げた。

MSCIアジア太平洋（日本除く）指数は年初来で27％上昇しているが、韓国と台湾を除けば4％下落しているとリポートは指摘。「このパフォーマンス格差は、韓国とインドネシアの間で160％以上に達しており、主にエネルギー供給ショックへの感応度とテクノロジーセクターへのエクスポージャーという2つの軸で説明できる」とアナリストらは述べた。

ゴールドマンのA株・H株ローテーションモデルは依然として、H株がA株に対して約6％の相対的上昇余地を示しているが、その回復は割安なバリュエーションだけではなく、収益の転換点にかかっている。同行は、インターネット企業の利益の道筋がより明確になる2026年第3四半期頃に、オフショアベータの機会を再評価すると述べた。

今回の格下げにより、中国株エクスポージャーの重心は、香港上場のインターネット大手から、中国本土上場のハードテックおよびAIインフラ銘柄へとシフトしている。投資家は、8月の決算シーズンでH株インターネット企業の利益転換の兆候を見極めることになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。