香港の2.9兆ドルの資産シフト、株式市場と不動産市場を変容

マクロストラテジストのFu Peng氏によると、パンデミック以降、香港のM2マネーサプライの成長は、ストックコネクト経由の南下資本フローとの相関性を強めており、従来の外貨準備を主要な流動性の支えとしてきた歴史的な構造からの転換を示している。

Fu氏は5月23日に公開された動画分析の中で、香港のM2と外貨準備の比率が2008年の金融危機時の水準を大きく上回って急上昇していると指摘した。この指標は過去2年間で急激に上昇しており、同市の金融システムにおける流動性の流れ方に根本的な変化が生じていることを反映している。かつて香港は準備金に裏付けられた香港ドル発行に依存していたが、現在のデータは、ストックコネクトを通じて流れ込む本土資本がマネーサプライ拡大の主要な原動力となっていることを示している。

「データは、南下買いと香港ドルM2の成長がほぼ完全に連動していることを示している」とFu氏は述べた。「これは、COVID以前には見られなかった、まったく異なる流動性体制だ。」

この変化は、香港が世界最大のクロスボーダー富裕層ハブとしての地位を取り戻す中で起きている。ボストンコンサルティンググループの「2026年グローバル・ウェルス・レポート」によると、香港で管理されるオフショア資産は2025年に10.7%増加し、2.9兆ドルに達し、スイスを上回った。BCGは、中国の製造業優位性と香港IPO市場の復活に牽引され、香港とスイスの差は2030年までに約6,000億ドルに拡大すると予測している。

人口流入が不動産需要を促進

流動性の変革は、人口動態の変化と同時に進行している。政府委託によるデロイトの調査によると、香港のシングルファミリーオフィスは2023年から25%増加し、昨年末時点で3,384件に達した。各オフィスは最低1,000万ドルを運用しており、そのうち1,000件以上が1億ドル以上を運用している。

高度人材受入制度のもとでの裕層や専門職の流入は、香港の不動産市場に新たな需要基盤を生み出しているとFu氏は述べた。賃料利回りモデル――香港不動産の主要なバリュエーション指標――は、人口流入と住宅供給制約が衝突する中で、価格の見直しを迫られている。

「人口と資本は二つの変数だ」とFu氏は述べた。「両方が同じ方向に動くとき、資産価格への影響は増幅される。」

規制強化が複雑性を加える

この構造的変化は摩擦を伴わないわけではない。ロイター通信が5月27日に報じたところによると、香港の外資系銀行および中国系銀行は、北京主導のクロスボーダー投資に対する取り締まりに迅速に対応している。HSBCは投資口座開設を希望する本土の顧客に対し、資金が中国本土ではなく海外に由来することを確認する宣誓書への署名を求めている。恒生銀行と中国銀行（香港）も同様の要件を課している。

こうした規制強化は、流動性をめぐる状況に新たな規制的側面を加えるものだ。ストックコネクト経由の南下フローは引き続き本土資本が香港株式に流入する主要経路であるが、新たな口座開設ルールは、これまで公的フローを補完してきた非公式チャネルを通じた資本移動のペースを鈍化させる可能性がある。

投資家にとって、資本流入、人口増加、規制強化の相互作用が、香港株式と不動産の今後の軌道を決定づけることになる。ハンセン指数のバリュエーション倍率は南下フローの勢いにますます敏感になっており、住宅市場は金利と同様に移民政策にも依存する需給方程式に直面している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。