イラン産原油が1ドルのディスカウントに、中国需要が20％減少

中国の原油輸入量は5月に過去10年で最低を記録し、イラン産原油は4月以来初めてディスカウントとなり、ロシア産プレミアムも押し下げられた。

今月、イラン産ライト原油はICEブレントに対し1バレル当たり50セントから1ドルのディスカウントに転じ、ロシア産ESPOのプレミアムは3～4ドルに緩和した。トレーダーは、需要の低迷に直面する中国の買い手を引き付けるため価格を引き下げている。

「供給が逼迫していても、買い手は調達を加速していない。依然として価格が高すぎるため、大きな損失を被っているティーポット（独立系製油所）には手が届かない」と、Kplerのシニア原油アナリスト徐沐雨（Xu Muyu）氏は指摘する。

Kplerによると、中国の海上原油輸入量は5月に1日約645万バレルと、過去10年で最低を記録した。これは4月の810万バレル、米イラン紛争勃発前の最終月である2月の1139万バレルと比較される。4月の総輸入量は前年同月比20％減の1日930万バレルだった。

この需要の弱さは、重要な局面でイランとロシアの収入を圧迫している。Kplerのデータによると、イランの原油輸出は5月に26万バレル/日と6年ぶりの低水準に崩壊し、2025年の平均167万バレル/日の5分の1未満となった。OilXの推計はさらに低い11万8300バレル/日だった。米国の封鎖地帯外に貯蔵されているイラン産原油は、4月中旬の約1億3000万バレルから約7900万バレルに減少している。

在庫取り崩しで時間を稼ぐ

中国の精製業者は、過去3週間で約100万バレル/日のペースで商業在庫を取り崩すことで、輸入急減に対応していると、VortexaとKplerは分析する。在庫は5月初旬に約12億5000万バレルでピークに達した。これは、割安なロシア産・イラン産原油の大量購入により、年初4カ月間で約7000万バレル積み増された結果である。

「中国は逼迫した市場に積極的に買い入れて競争するのではなく、在庫を徐々に取り崩すことを選択している。マージンが深刻なマイナスになっている現状を考えれば、これは理にかなった選択だ」と、Rystad Energyのシニアアナリスト、Ye Lin氏は述べる。

精製業者は、処理する原油1トン当たり600元から1300元（88.74ドル～192.26ドル）の損失を出している（グレードによる）。北京は世界的な価格高騰から消費者を守るため、国内のガソリン小売価格に上限を設けている。複数の山東省拠点の独立系精製業者（ティーポット）は、3月と4月に積み上げた原油在庫を取り崩した後、処理量を削減または停止する準備を進めていると、精製ハブへの最近の視察で各プラントから情報を得た当局者が明らかにした。

この在庫戦略は世界的な原油価格の上昇抑制に寄与し、5月の原油価格は、ホルムズ海峡が3カ月間にわたりほぼ封鎖された状態が続いたにもかかわらず、19％下落した。仮に取り崩しペースが200万バレル/日に加速しても、2025年初頭以降に積み上げられた2億バレル超の在庫は9月中旬まで持続すると、Vortexaの中国担当リードアナリスト、Emma Li氏は試算する。

需要の崩壊はより深い構造的変化を反映している。中国の燃料市場アナリストによると、ガソリン消費は予想以上のペースで電化に侵食されており、ガソリン価格の上昇がより多くのドライバーを公共交通機関へと向かわせている。中国コンサルタント会社Oilchemが追跡する商業用ガソリンとディーゼルの在庫は、それぞれ2024年初頭と2024年7月以来の高水準にある。

オックスフォードエネルギー研究所の調査責任者、Michal Meidan氏は、中国は5年間平均比で5％の稼働率削減を維持できるとし、その場合の海上原油輸入量は1日790万バレルとなり、これは5月の推定輸入量と一致する水準だと述べた。「製品と化工品の間にミスマッチが生じ、製油マージンは低下するが、関係者が大規模な在庫取り崩しや市場復帰を迫られる前に、基本的な供給は確保されるだろう」とMeidan氏は先月のリポートで記している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。