JPモルガンの新たな分析によると、新たなエネルギーショックにもかかわらず、世界経済は2022年のスタグフレーションを繰り返す軌道にはない。ミスラブ・マテイカ氏が主導するこの報告書は、AIが労働力を代替する可能性を、経済情勢を根本的に変える強力な新たなデフレ圧力として特定している。
JPモルガンは、現在の経済における5つの構造的な違いを挙げ、2022年型のスタグフレーション再燃への懸念は的外れであると主張している。同行のグローバル市場戦略チームが3月30日に発表した報告書によると、2022年とは異なり、現在賃金上昇は減速しており、賃金と物価のスパイラルにおける主要な連鎖が断ち切られている。消費者もパンデミック中に蓄積した過剰貯蓄を使い果たしており、物価上昇を吸収する能力が弱まり、企業の価格決定力が低下している。
中央銀行も大きく異なる立場にある。2022年には、米国の10年物国債利回りが約300ベーシスポイントも急騰したため、FRBとECBは積極的な利上げを余儀なくされた。今日、政策金利はすでに中立水準に近く、紛争開始以来、債券利回りの上昇は比較的小幅な40～50ベーシスポイントにとどまっている。基礎となる経済基盤も弱く、ユーロ圏の2026年初頭の成長予測はわずか1%であり、2022年の紛争開始時の4%以上と比較して低い。
現在の環境を区別する最も重要な要因は、AIが強力なデフレ圧力として台頭していることである。JPモルガンは、これがこれまでのすべてのインフレ期間との「最も重要な違い」であると述べている。AIが近い将来、多数の労働者を代替する可能性があるという見方は、2022年には存在しなかった構造的なデフレ圧力を導入している。
この懸念はOECDのデータによって裏付けられている。それによると、先進国の雇用全体の平均26.8%が自動化のリスクが高い状況にある。一部の東欧諸国では、この数字は35%を超えている。この潜在的な労働市場の混乱は、JPモルガンがスタグフレーションのスパイラルを極めて起こりにくいと考える、弱い雇用心理にすでに反映されている。同行の内部業務もこの変化を強調しており、65,000人のテクノロジー従業員に対して生産性向上のためにAIツールを導入する全社的な推進が行われている。
市場の反応は、投資家が2022年のエネルギー危機時よりも悲観的な見通しをすでに織り込んでいることを示唆している。ブレント原油が1か月で約50%上昇した一方で、エネルギーショックに対する株式市場のパフォーマンスは物語るものがある。現在の紛争では、欧州の天然ガス価格がメガワット時あたり約30ユーロから60ユーロへと2倍になり、ユーロ・ストックス50指数が11%下落した。
対照的に、2022年には、ガス価格が70ユーロから300ユーロ以上へと4倍以上に急騰して初めて、指数が20%下落した。JPモルガンは、今回株式市場が「実質的にさらに弱気な」反応を示していると結論付けている。このセンチメントは、同行の戦略的ポジショニングと一致している。同行は3～12か月の期間で株式に対し建設的な見方を維持している一方で、デフレ環境下で再評価される可能性のあるソフトウェアのようなAI重視セクターに対しては、慎重なアンダーウェイトスタンスを維持している。
