KKR主導グループ、DCC買収提示額を57億ポンドに引き上げ—フィデリティは70ポンド要求

KKR & Co.とエナジー・キャピタル・パートナーズは、DCCが純粋なエネルギー事業へと軸足を移すことで、公開市場がまだ同社に与えていないバリュエーション・マルチプルを引き出せると確信している。

バイアウトファンドは6月10日、買収提案を1株当たり約66.72ポンドに引き上げ、DCCの市場価値は約57億ポンド（76億ドル）となった。ロンドン上場企業の取締役会は、4月の初期アプローチを拒否した後、今回の条件改善提案を株主に「推奨する方向で検討する」と表明した。アイルランドの買収ルールでは、入札側は水曜日までに正式な提案を行う必要があり、これを怠れば6カ月間新たなアプローチが禁止される。

「市場がDCCの残存エネルギー事業を正しく評価し始めていない間、このマルチプル・アービトラージが存在する」と、Stifelで事業サービス企業をカバーする証券アナリストのチャーリー・ウィリアムズ氏は語る。「PEバイヤーはこれに気づいたのだと思う。」

DCC株は木曜日に61.90ポンドで取引を終え、提示額を下回っており、投資家の間で現在の条件での取引完了に対する懐疑的な見方が浮き彫りとなった。同社の6.9%を保有するフィデリティ・インターナショナルは、1株70ポンドを下回る条件では受け入れないと表明。フィッチ・レーティングスによると、今回の最終提案は、4月までの3カ月間のDCCの出来高加重平均株価に対し33%のプレミアムに相当する。

2つのバイアウトファンドを引き付けたバリュエーション・ギャップ

DCCは長年にわたりエネルギー、ヘルスケア、テクノロジーの3部門を運営してきたが、約2年前に非エネルギー資産を売却し、より大規模で収益性の高いエネルギー事業に集中する戦略を始動した。同社は昨年、ヘルスケア事業とテクノロジーグループの一部を売却し、現在は音響・映像機器および家電事業のNexoraの売却を進めている。DCCはDCC Energyとしてブランド名を変更する計画で、同事業に集中することで、2022年の利益を4年以内に2倍にする見込みだと述べている。

バリュエーションの遅れは顕著だった。バイアウト観測が浮上する前、DCC株は営業利益の約8倍で取引されていたのに対し、ニューヨーク上場の天然ガス・LPG供給会社UGIは10〜13倍で取引されていた。このギャップ——およそ25%〜40%——がDCCをプライベート・エクイティにとって魅力的なターゲットにしたとウィリアムズ氏は指摘する。

DCCのエネルギー事業は、欧州および米国で液化石油ガス、バイオプロパン、再生可能ジメチルエーテル、ディーゼル、ガソリンを供給し、約1,200カ所の自動車給油所を含む。フィッチはレポートで、同社は商業・産業セクターにわたる多様な顧客基盤と、良好な地理的分散の恩恵を受けていると指摘。顧客の敷地に設置された燃料貯蔵タンクが固定顧客基盤を生み出し、燃料価格に上乗せされる出来高ベースの定額料金によって、マージンが商品価格の変動に左右されにくくなっている。

買収が入札側にもたらす意味

DCCの買収は、エナジー・キャピタル・パートナーズの英国におけるエネルギー供給企業としての存在感を拡大する。ニュージャージー州サミットに本拠を置く同社は昨年、別の投資家とともに、ロンドン近郊の液化天然ガス再ガス化ターミナル運営会社Grain LNGを買収した。また、イタリアのエネルギー企業Eni傘下のバイオ燃料・カーシェアリング部門Eniliveの30%株主持分を昨年追加取得したKKRも、欧州のエネルギーインフラフットプリントを強化している。

欧州の低成長の液化ガス市場は一つの課題であるとウィリアムズ氏は指摘する。顧客所有のタンクは競合他社からの保護にはなるが、同業他社も同じ手法を採用していることから、拡大の制約にもなっている。とはいえ、DCCは近年、複数の液化ガス資産を買収することで大幅に成長しており、依然として断片化された市場は更なる統合の機会を提供している。

結果は、KKRとエナジー・キャピタル・パートナーズが水曜日の期限までにフィデリティおよび他の抵抗する投資家との溝を埋められるかどうかにかかっている。正式提案に至らなかった場合、アイルランドのルールに基づく6カ月の停止期間により、DCCは公開企業としてエネルギー重視の戦略を追求することになる——投資家が新体制への理解を深めるにつれ、最終的には株価を押し上げる可能性もあるが、バイアウトがもたらす即時のプレミアムは得られない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。