オプション取引が過去最多の7日間を記録、ガンマスクイーズへの懸念高まる

米国株式市場は、コールオプションの買いが過去最高の波となり、ディーラーがヘッジに追われる異例の事態となったことで、警告を発しています。これはミーム株狂騒曲を彷彿とさせる動きであり、現在の上昇相場の安定性に疑問を投げかけています。

ゴールドマン・サックスのアンドレア・フェラーリオ氏率いるチームはリポートの中で、「リスクオンの姿勢とモメンタムのパフォーマンスが、これほど高いレベルで並立したのは2000年初頭以来初めてだ」と指摘し、現在の市場環境を「例外的」と表現しました。

S&P 500指数は、直近10取引日のうちに、コールオプションの出来高が史上最大となった日のうち7日を記録しました。この急増により、金曜日に0.9%下落したものの、同指数は今月2.8%上昇しました。この動きはハイテク株に集中しており、5月のナスダック指数は5.2%を超える急騰を見せました。一方で、ボラティリティ指数のVIXは上昇局面でも異例の高水準を維持し、金曜日は18を超えて引けました。

主なリスクは「ガンマスクイーズ」です。これは、オプションの売り手がポジションをヘッジするために現物株を買わざるを得なくなり、株価が人為的に押し上げられる現象です。金曜日に主要な指数オプションの期限が切れることで、これらのヘッジフローが消失し、急激な反転を招く恐れがあります。さらに、根強いインフレや先週金曜から9%以上上昇しているブレント原油価格がこのリスクに拍車をかけています。

稀に見るリスクの合流

投機的な熱狂により、ゴールドマンのリスク・アペタイト指数（RAI）は1.1に達しました。これは1950年以降、全期間のわずか2%しか見られなかった水準であり、2021年以来の最高値です。現在の高いモメンタム環境と相まって、ドットコムバブル崩壊直前のような状況を作り出しています。同行の分析によれば、1962年以降、リスク・アペタイトとモメンタムが共にこれほど高まった事例は8回あり、そのうち3回では2年以内に弱気相場が訪れています。

ゴールドマンのアナリストは、「歴史的な類似事例は、幅広い株式市場の上値が限定的になり、モメンタムのボラティリティが高まることを示唆している」と述べています。指標が高いことだけでは市場のピークを特定するのに十分ではないと警告しつつも、過去の先例は懸念材料であるとしています。

絞り込まれた上昇、広がる懸念

今回の上昇は極めて限定的であり、モット・キャピタル・マネジメントのマイケル・クレイマー氏の分析によると、エヌビディア（Nvidia）など、決算前に独自の「スクイーズ」を経験した一部の超大型株への投機的なコール買いに大きく依存しています。これがS&P 500全体の動きを「極めて機械的な」方法で増幅させています。

コールオプションの売り手がリスクヘッジのために原資産である株を買わなければならないというダイナミクスは、フィードバック・ループを生み出します。価格上昇がさらなるコール買いを呼び、それがさらなるヘッジ買いを強制し、ファンダメンタルズから乖離して価格をさらに押し上げるのです。これはミーム株狂騒曲を象徴する現象でしたが、現在はベンチマークレベルで起きています。懸念されるのは、金曜日のようにオプションが満期を迎えると、ディーラーのヘッジ圧力が消滅し、市場を支えていた人為的な支えが失われることです。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。