マイクロン、AIチップ1基あたりのHBM搭載量増加で1.3兆ドルの市場機会へ

AIモデルの大規模化に伴い、チップメーカーは各サーバーにより多くのHBMを搭載しており、これはマイクロン・テクノロジーにとって、AIサーバーの出荷台数だけでは測れない需要の原動力となっている。

「現在のDRAM上昇局面は既に12四半期続いており、2014年と2018年に経験した8〜9四半期のサイクルを上回っている」とRBCキャピタル・マーケッツのアナリストは指摘し、マイクロンの目標株価を525ドルから1200ドルに引き上げた。同社は、供給増加が抑制された状態が続く中、このサイクルはあと5〜6四半期続くと予想している。

マイクロンは、新たなAIプラットフォーム向けにHBM4の量産出荷を開始しており、2027年の量産開始を計画するHBM4Eの開発も進めている。同社の2026年全体のHBM生産能力は完売しており、AI向け設備投資が加速し続ける中、DRAMの供給不足は2027年以降も続く見通しだ。2026年度第2四半期の売上高は前年同期比196％増の239億ドルに急増し、DRAM、NAND、HBMの全セグメントで過去最高を記録した。第3四半期の粗利益率は約81％と予想されている。

マイクロンの株価は予想PER9.7倍で推移しており、ナスダック総合指数の25.5倍に比べて大幅なディスカウントとなっている。これは、メモリー業界が歴史的に好況と不況のサイクルを繰り返してきたことを反映したものだ。市場がマイクロンを循環型コモディティ銘柄ではなく、構造的なAI恩恵株として再評価すれば、この評価格差は大幅に縮小する可能性がある。トレンドフォースによれば、世界のメモリー市場は2027年までに1.3兆ドルに達し、DRAMの売上高は今年、303％増の6190億ドルになると予測されている。

チップ1基あたりのHBM搭載量増加が需要構造を変革

アクセラレーター1基あたりのメモリー密度向上というトレンドこそ、マイクロンの強気シナリオを支える構造的論拠である。AIのトレーニングおよび推論ワークロードには膨大な帯域幅が必要であり、従来のメモリーソリューションでは効率的に供給できない。サーバー内でGPUクラスターと直接隣接して配置されるHBMは、大規模言語モデルやその他の計算集約型アプリケーションに不可欠な低遅延のデータ転送を実現する。

HBMのメーカーはマイクロン、サムスン、SKハイニックスの3社である。過去のメモリーサイクルではスポット市場の価格が変動の要因となっていたが、マイクロンはハイパースケーラーと複数年にわたる供給契約を締結し、数量と価格の両方を固定化している。RBCによれば、これらの契約により、歴史的にメモリー市場を悩ませてきた好不況の変動が緩和されるはずだ。

供給面も価格シナリオを補強している。クリーンルーム容量の制約、DRAM生産ラインのHBMへの転換の継続、ハイパースケーラーによる旺盛な設備投資動向はすべて、持続的な供給逼迫を示唆している。RBCはこれらの要因が通常より長い上昇サイクルを支えていると指摘し、近い将来に供給制約を緩和できるような動きはほとんど見られないとしている。

マイクロンの競争力は、HBM4における先行優位性によって強化されている。同社は競合他社に先駆けて量産出荷を開始し、主要なAIアクセラレーターメーカーからの設計採用を獲得している。HBMの世代が進むごとにチップ1基あたりのメモリー搭載量は増加しており、HBM4はHBM3eの2倍以上の帯域幅を実現するため、GPUが1基出荷されるごとにマイクロンの売上は従来世代よりも大きくなる。この構造こそが、現在のサイクルを、台数ベースの成長が主導した過去のメモリー好況と区別する要因である。

評価格差が示す構造的転換

マイクロンの過去株価収益率（PER、トレーリング）は48倍と、過去の不況期における3.5〜8倍のレンジと比較すると割高に見える。しかし、この倍率には、直近の利益の急増と、メモリーが純粋なコモディティではなく耐久性のあるAIインフラとしての役割を担うという市場の再評価プロセスの両方が反映されている。

予想PER9.5倍は異なるストーリーを物語る。エヌビディア、ブロードコム、台湾積体電路製造（TSMC）はいずれも、AI構築の過程で予想PERが25倍台中盤から30倍台半ばで推移してきた。マイクロンのディスカウントは、市場がチップ1基あたりのメモリー搭載量増加という構造的シフトを完全には価格に織り込んでいないことを示唆しており、利益が予想通りに実現すれば評価拡大の余地が残されている。

リスクとしては、新たなファウンドリー（受託製造）能力が予想以上に早く稼働することや、ハイパースケーラーがデータセンターへの設備投資を緩和することなどが挙げられる。いずれのシナリオでも、利益率と倍率は歴史的平均値に向かって圧縮されるだろう。しかし、HBMの供給が2026年まで完売しており、複数年の契約が収益の可視性を提供している以上、短期的な軌道は建設的であると見られる。

投資家にとっての重要な問いは、利益が顕在化するにつれてマイクロンの予想PERがAI関連株の水準にまで拡大するかどうかである。予想PER9.7倍という水準は、HBMのチップ1基あたりの搭載量が増加し続ける限り到来しないかもしれない循環的な低迷を織り込んだ価格である。市場がマイクロンにエヌビディアの30倍超の予想PERの半分でも割り当てれば、マイクロン株は現在の1076ドル近辺から substantial な上昇余地があることになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。