野村証券、半導体サイクルはピークに達していないと指摘、2026年のAIサーバー成長率78％を予測

PHLX半導体株指数の第2四半期における80％の急騰を受け、投資家の間ではサイクルがピークに達しているのではないかとの疑問が生じている。野村証券の答えは「まだ」だ。ハイパースケーラー各社は2027年まで支出に縛られており、歴史的な部品不足は始まったばかりだからだ。

「市場は、これから発生するリスクや不足にまだ対処できていない」と野村証券の台湾株式調査責任者、アーロン・ジェン氏は火曜日に発表した119ページのリポートで述べた。同氏は「おそらく過去最大の部品供給ミスマッチ」を主要リスクとして挙げた。

野村証券は、世界のAIサーバー収益が2026年に78％、2027年に76％成長すると予想している。従来の2026年予想である43％から上方修正した。同チームは、サーバー収益全体の成長率予想についても、減速の兆しを見せないハイパースケーラー企業の設備投資に牽引され、2026年に74％へと引き上げた。メモリーチップコストの上昇とデータセンター建設計画の加速により、マイクロソフト、グーグル、メタ、アマゾンは支出を続けざるを得ないとアナリストらは述べている。

供給逼迫は、AIチップの競争環境を一変させる可能性がある。野村証券は、エヌビディアが2027年にTSMCのCoWoS先端パッケージング能力の約55％を占有する一方、グーグルのTPUシェアは2026年の23％から27％に上昇し、AMDやアマゾンを含む競合他社を圧迫すると予想している。同リポートは、TSMCを筆頭に、ASEテクノロジー・ホールディング、メディアテック、グローバルウェーハーズなど9社のアジア半導体株を受益先として挙げた。

迫り来る供給逼迫

新たな製造工場の建設には約2年を要するため、少なくとも2027年までは生産能力が制約された状態が続くと野村証券は指摘する。TSMCはチップ・オン・ウェーハ・オン・サブストレート（CoWoS）パッケージング計画に関して「積極的姿勢に転じた」ものの、同社はチップが搭載される基板を自社で管理していない。この小規模サプライヤーへの依存が、ほとんどの投資家が追跡していないボトルネックを生み出しているとアナリストらは述べている。

野村証券は、TSMCが2027年のCoWoS出力目標である200万枚に達せず、実際の生産量は約180万枚にとどまると予想している。この不足は、AIチップを販売する企業と自社で開発する企業の双方に「深刻な影響」を及ぼすとリポートは述べている。

この不均衡は、エヌビディアの次世代プラットフォーム「Vera Rubin」とアマゾンの社内開発チップ「Trainium 3」が今年下半期に本格化するにつれて悪化する見込みだ。その影響は、家電や自動車など非AI分野にも波及し、不足が深刻化するにつれてサプライチェーン全体での価格上昇が加速する可能性がある。

ウェーハ・オン・サブストレート部品、プリント基板、銅張積層板、IC基板、高級コンデンサー、電源管理チップ、光学部品は、いずれもすでに供給不足に陥っていると野村証券は指摘する。リポートは、多くの部品サプライヤーが生産能力拡大を計画する際に、AI主導の受注増加を過小評価していたと指摘した。

データセンター建設の加速

野村証券独自の追跡調査によると、世界のデータセンタープロジェクトは240から280に増加し、そのうち約50件がギガワット規模となっている。同社は2027年までに32ギガワットの新たなコンピューティング能力が導入され、2028年についてはすでに23ギガワットの可視性があると予想している。

米国のハイパースケーラーに加え、中国は国家AIコンピューティングネットワーク計画を起草しており、ブルームバーグ・ニュースによると、5年間で2950億ドルを投じ、2028年までに分散型データセンターを相互接続する計画だ。また、CoreWeaveのようなネオクラウドプロバイダーは、ビッグテックが手放すハードウェアを吸収しており、二次的な需要を強く維持していると野村証券は述べている。

サーバーCPU市場は、エージェンティックAIから予想外の追い風を受けている。エージェンティックAIとは、タスクオーケストレーションのために低遅延・高帯域幅のプロセッサーを必要とする自律型AIシステムである。エヌビディアのジェンスン・フアンCEOは、同社のVera CPUがエージェンティックAIワークロード向けに特別に設計されていると述べた。AMDのリサ・スーCEOは、サーバーCPUの総アドレス可能市場（TAM）が2030年までに1200億ドルを超えると予測し、Armのレネ・ハースCEOはデータセンターCPUの市場機会を「1000億ドル規模」と表現した。

野村証券は、アジアのAIテクノロジー企業9社について買い推奨を再表明し、目標株価を一律で引き上げた。同社のトップピックには、中核的なAIチップイネーブラーとしてのTSMC、パッケージング需要でASEテクノロジー・ホールディング、そしてグーグルのTPU市場シェア拡大の恩恵を受けるメディアテックが含まれる。シリコンウェーハサプライヤーのグローバルウェーハーズ、ウェーハワークス、フォルモサ・サムコ・テクノロジーも、2025年下半期に向けてさらなる値上げを示唆しており、6インチ、8インチ、12インチの全サイズで活発な価格交渉が行われていることから、利益を得る立場にある。

半導体株の最近の下落は買いの好機であり、持続的な価格決定力と利益予想の上方修正が引き続き同セクターの最大の原動力であると野村証券は述べている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。