SOX（半導体株指数）比94ポイント下落、Vera RubinがAMDの挑戦に直面

エヌビディア（Nvidia）の株価は年初来でわずか7.3％の上昇にとどまり、PHLX半導体株指数（SOX）の101％急騰に対し約94ポイントもアンダーパフォームしている。AIチップ支出がアドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）を含む競合他社へと拡大していることが、2000億ドル超のデータセンター向けアクセラレーター市場における同社の支配的地位を脅かしている。

「ハイパースケーラー各社の今月の株価下落は、支出の正当性を求める株主圧力の高まりを示している。我々は、設備投資成長率鈍化のリスクが限界的に高まっていると認識している」と、UBSグローバル・ウェルス・マネジメントの最高投資責任者マーク・ヘフェレ氏はリサーチノートで指摘した。

エヌビディアの次世代製品「Vera Rubin NVL72」は現在量産中で、2026年下半期に8社のクラウドパートナーへの納入が確定している。ラックあたり72基のRubin R100 GPUを搭載し、FP4推論で3.6エクサFLOPS、FP8トレーニングで2.5エクサFLOPS、NVLink 6帯域幅は260テラバイト/秒を実現する。一方、AMDのHeliosプラットフォームは、TSMCの2ナノメートルプロセスノード（1平方ミリメートルあたりのトランジスタ数が多く、ワットあたりの性能が向上）で製造されるInstinct MI455Xを中核とし、GPUあたり432ギガバイトのHBM4メモリを搭載する。これはVera Rubinの288ギガバイトを50％上回る。Heliosのラックあたり総メモリは31テラバイトで、NVIDIAシステムの20.7テラバイトに対抗する。

このメモリ優位性は表面的なものではない。CEOのリサ・スー氏によれば、AMDの最大顧客が展開する主要ワークロードである、1兆パラメーターモデルの推論実行時には、メモリ容量によってモデルが単一ラックに収まるか、複数システムに分割せざるを得ないかが決まる。分割が必要な場合、通信オーバーヘッドが生じスループットが低下する。エヌビディアはトレーニング分野で構造的なリードを維持しており、Vera RubinのFP8で2.5エクサFLOPSに対し、Heliosは1.4エクサFLOPSである。また、フロンティアAIモデルで支配的なパターンであるmixture-of-experts（MoE）ルーティングに最適化された相互接続アーキテクチャでも優位に立つ。

競争環境の拡大

AMDの顧客コミットメントは、ハードウェアに関する投資テーゼに下限を設定している。同社とOpenAIは2025年10月に6ギガワットのインフラ契約を発表し、最初の1ギガワット分のMI450シリーズ容量の展開を2026年下半期に開始する。Oracle Cloud Infrastructureは2026年第3四半期から5万基のMI450シリーズGPUの展開を確約し、AMD Heliosラック上で初の公開AIスーパークラスターを構築するとしている。Rackspace Technologyは6月16日、2026年後半から2028年にかけて、自社のグローバルデータセンター全体にAMDコンピュート容量30メガワットを段階的に展開する最終契約を締結した。

AMDのデータセンター部門の売上高は2026年第1四半期に58億ドルに達し、前年同期比57％増加した。カントール・フィッツジェラルドは6月29日、AMDの目標株価を500ドルから700ドルに引き上げた。これはウォール街で最高水準であり、半導体企業の中で同社がトップの勢いを持つと評価している。

競争上の脅威はAMDだけに留まらない。ブロードコムやマーベル・テクノロジーなどのカスタムチップ設計企業、そしてインテルの新興AIアクセラレーターラインナップも、ますます厳しい監視にさらされるハイパースケーラーの調達予算を争っている。ビッグテック各社は、たとえエヌビディアのVera Rubinが明確なパフォーマンス差を確立したとしても、特に株主が設備投資規模に疑問を呈する中で、単一サプライヤーへの過度な依存を避ける可能性が高い。

Vera Rubinが証明すべきこと

エヌビディアは1月のCESでVera Rubinの仕様を修正し、HBM4メモリ帯域幅を10％増加させてMI455Xに対抗することを明らかにした。これは同社がAMDの脅威を真剣に受け止めていることを示すシグナルである。Rubin NVL72はGPUあたり22テラバイト/秒の帯域幅を提供し、Heliosの19.6テラバイト/秒を上回る。また、エヌビディアのNVLink 6相互接続は、フロンティアAIモデルのアーキテクチャで支配的なMoEルーティングパターンに最適化された、完全なオールツーオール接続を実現する。

しかし、AMDのHeliosはオープンエコシステムの相互接続であるUALink-over-Ethernet（標準800ギガビット/秒のイーサネットハードウェア上で動作）を使用する。つまり、データセンター事業者は単一ベンダーではなく、競合他社からネットワーク機器を調達できる。エヌビディアのNVLinkスイッチはエヌビディアからのみ入手可能であり、Heliosにはこのコスト項目が存在しない。

重要な論点は、Vera Rubinのパフォーマンス差が単一サプライヤー依存を正当化するのに十分なものかどうかである。Heliosのエンジニアリングサンプルと限定数量生産は2026年下半期を目標としており、本格的な量産は2027年第2四半期までに開始される見込みだ。AMD株は火曜日に7.7％上昇し、エヌビディアは2.6％上昇して200.09ドルで引けた。これは、バロンズが5月13日に同社を推奨銘柄に選んだ時の水準226ドルを依然として11％下回っている。

エヌビディア株は予想利益の約35倍で取引されており、このプレミアムはAIトレーニングインフラにおける同社の支配的地位を反映している。Vera Rubinが決定的なパフォーマンス優位性を確立できなければ、あるいはハイパースケーラーの支出増加が鈍化すれば、その倍率は圧縮される可能性がある。2026年下半期は、エヌビディアのハードウェアリーダーシップが拡大しているのか縮小しているのか、そして同社株の半導体指数に対するアンダーパフォームが買いの好機なのか警告なのかが明らかになるだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。