原油急落、73ドル台に　ホルムズ海峡再開で供給過剰感強まる

世界の原油価格は過去1カ月で25％超急落し、2月下旬に米国がイランへの空爆を開始して以降の上昇分をほぼ全て帳消しにした。ホルムズ海峡の再開により滞留していた船荷が一気に放出され、短期的な供給過剰が深刻化しているためだ。

国際指標であるブレント原油先物9月限は4％下落し、1バレル＝73.76ドルとなった。これは2月27日（米軍事作戦開始前日）の終値をわずか1.2％上回る水準にすぎない。WTI原油は一時、空爆開始以来初めて70ドルを下回り、6月上旬からの下落率は27％を超えた。

「何百万バレルもの原油が、航行障害中にペルシャ湾を出港できなかったタンカーにすでに積み込まれている。さらに数百隻の追加船が積み荷を待って同地域外で待機している」と、サクソバンクの商品戦略責任者オーレ・ハンセン氏は指摘する。「市場は実際の在庫減少ではなく、供給パイプラインの再開を織り込みつつある」。

湾岸地域からの日量130万バレルの生産が戦争により途絶え、第2四半期の大半でホルムズ海峡は事実上閉鎖された。これは歴史的な供給混乱だった。国際エネルギー機関（IEA）のデータによれば、世界の在庫は大幅に減少し、米戦略石油備蓄（SPR）は先週、1983年以来の低水準にまで落ち込んだ。しかし焦点は今、今月初めの米イラン暫定合意を受けて改善する海上交通に伴い、移動を待つ滞留船荷の増大に移っている。

原油急落により、米国のガソリン価格は戦争中の高値から13％下落し、全国平均で1ガロン＝3.93ドルとなった（AAAモータークラブ調べ）。軽油は4.98ドルに下落したものの、両者とも戦争前の水準を30％以上上回っている。

株価、原油安との連動解消へ

S&P500種株価指数はこの1カ月で1.4％下落したが、これは原油急落にもかかわらず小幅な下落にとどまる。ナスダック総合指数は約3％下落。紛争初期の数カ月間に市場を支配した両者の相関関係からの顕著な乖離（かいり）が明白だ。一方、ダウ工業株30種平均は3.3％上昇しており、ハイテク株中心の指数から景気敏感セクターへの資金シフトを示唆している。

「最大の不透明要因は、ホルムズ海峡を通る石油の流れがどの程度の速さで正常化するかであり、それはペルシャ湾での原油上流生産がどれだけ早く回復するかにかかっている」とINGの商品戦略責任者ウォーレン・パターソン氏は述べる。「正常化には数週間ではなく数カ月かかるとのコンセンサスがある一方、原油市場の値動きはより急速な回復を示唆している」。

株価と原油の連動解消は、市場の主導要因が変化したことを反映している。人工知能（AI）投資ブームの行方、半導体株の急激な上昇、そして新議長ケビン・ウォーシュ氏の下での突然のタカ派転換などが、株式を原油価格との相関関係から引き離し、今年下半期の値動きを分離させる可能性が高い。

債券利回り低下、インフレ懸念後退で

原油安により、米国債利回りのインフレ主導の上昇圧力の一部が緩和された。10年物利回りは4.41％となり、5月下旬のピーク（4.57％）から約0.25ポイント低下。一時5％を超えた30年債利回りも後退した。金利に敏感な2年物利回りは4.14％に低下した。

「交渉は常に難航するものであり、事態が収束するまでにはさらなる変動があるだろう」とキャピタル・エコノミクスのアジア太平洋地域市場責任者トーマス・マシューズ氏は指摘する。「しかし、最終的に再エスカレーションが回避される限り、原油の日々の変動ではなく、国内のマクロ要因が再び市場に対する主要な影響力として台頭するだろう」。

ブレント原油が1カ月で20％以上下落したのは、2020年4月の新型コロナウイルス初期需要崩壊（この時は一時的にマイナス価格を記録）以来のことだ。当時はOPECプラスの減産に支えられた持続的な上昇相場につながった。今回は新規生産ではなく滞留船荷の放出による供給急増であり、市場が過剰在庫をどの程度の速さで吸収できるかが疑問視されている。

湾岸供給の正常化は、エネルギー株や商品通貨にさらなる下落圧力をもたらす一方、消費関連セクターや航空会社には恩恵となる可能性がある。しかし、7月下旬の次回米連邦準備制度理事会（FRB）の政策決定や、7月14日のJPモルガン・チェースの決算発表を皮切りとする第2四半期決算シーズンの到来により、原油の日々の値動きではなくマクロ経済カレンダーが今夏の市場を主導することになりそうだ。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。