オラクル、380億ドルの「スターゲート」計画に遅延と懸念

オラクル（Oracle Corp.）による巨大AIデータセンター計画「スターゲート（Stargate）」への巨額の財政コミットメントが、厳しい試練に直面しています。大幅な建設の遅れに加え、唯一の顧客であるOpenAIが2028年までに1,670億ドルを超える累積損失を予測するという、不安定な財務状況に陥っているためです。380億ドル以上の簿外債務によって資金調達されたこの野心的な事業拡大は、支払い能力に根本的な疑問がある単一のクライアントにすべてを賭けた、ハイリスクなギャンブルとなっています。

「OpenAIが2年以内に史上最も収益性の高い企業にならない限り、スターゲートはオラクルの終焉となるだろう」と、財務コメンテーターのエド・ジトロン（Ed Zitron）氏は最近の分析で述べ、同計画に潜む極端なリスクを強調しました。

財務的な負担はすでに数字に表れています。オラクルは前四半期、この資本集約的な事業の直接的な結果として、247億ドルのマイナスの営業キャッシュフローを記録しました。2025年1月にホワイトハウスで華々しく発表されたスターゲート計画は、予定より大幅に遅れています。テキサス州アビリーンの旗艦キャンパスは、2025年末までに完全稼働する予定でしたが、実際には2棟の建物が収益を上げているに過ぎず、全体の完成は早くても2027年以降になる見込みです。全米に計画されている他の拠点は依然として更地のままであり、現実的な完成時期は2029年にまでずれ込んでいます。

この状況はオラクルを危険な立場に追い込んでいます。従来のソフトウェアおよびハードウェア事業がほとんど成長を見せない中、同社は自社の将来を利益率の低いクラウド・インフラ部門に完全に賭けました。もしOpenAIが契約上の義務を果たせなくなった場合、オラクルは明確な返済計画のない巨額の債務を背負うことになり、企業危機を招き、AIインフラ投資セクター全体に衝撃波を送りかねません。

停滞する進捗と積み上がる債務

オラクルの公約と現場の現実との間には大きな隔たりがあります。計画発表時、共同創設者のラリー・エリソン（Larry Ellison）氏はデータセンターが「すでに建設中」であると主張しました。しかし実際には、発表されたサイトのほとんどで進展は最小限にとどまっています。プロジェクトの中で最も進んでいるアビリーン・キャンパスでさえ、スケジュールは繰り返し延期されています。計画されていた1.2ギガワットの容量のうち、稼働しているのはわずか200メガワット（建物2棟分）に過ぎません。設置されているNVIDIAのGB200などのGPUが、関連する債務が返済されるずっと前に旧式化するリスクがあることを考えると、この遅いペースは危機的です。

この巨大プロジェクトの資金を調達するため、オラクルは「プロジェクト・ファイナンス」構造を利用しています。これは大規模なインフラ事業で一般的に用いられる手法で、負債を企業の主たる貸借対照表から切り離すことができます。特別目的会社（SPV）を設立することで、オラクルはウィスコンシン州とシャックルフォード郡のサイトだけで380億ドル以上の資金を確保しましたが、これはこの種の取引としては過去最高額です。この会計上の操作により親会社の帳簿はきれいに見えますが、マイナスの営業キャッシュフローに反映されている通り、現金の流出は現実かつ深刻です。この構造はプロジェクトのリスクを隔離するものですが、プロジェクトの唯一の収益源であるOpenAIが行き詰まれば、貸し手の回収手段はプロジェクト資産そのものに限定されます。

OpenAIの支払い能力への疑念

スターゲートの財務モデル全体は、OpenAIの支払い能力に依存しています。しかし、このAI企業は猛烈な勢いで現金を浪費し、深刻な赤字を抱えています。オラクルに対するコミットメント以外にも、OpenAIはオラクルの多くの競合他社と大規模な長期クラウド契約を結んでいます。報道によれば、Microsoft Azureとの2,500億ドルの契約、Amazon Web Servicesとの1,380億ドルの契約、そしてCoreWeaveとの224億ドルの契約が含まれています。

アナリストは、OpenAIがこれら様々な公約を維持するためだけに、今後3年間で少なくとも2,000億ドルの資金調達が必要になると推定しています。同社自身の予測では、キャッシュフローがプラスに転じるのは競合のアンスロピック（Anthropic）より2年遅い2030年になるとされています。この激しい財務圧力とクラウドプロバイダー間での分散した忠誠心は、OpenAIがオラクルへの義務を果たせるほど長く存続できるか、ましてやオラクルが必要とする「独占的で高額な賃料を払うテナント」になれるのか、深刻な疑念を抱かせます。当初OpenAI向けに予定されていたアビリーン・サイトの700MWの容量をマイクロソフトが引き継いだという最近の報道は、投資不適格な単一顧客に依存することへの貸し手の不安をさらに浮き彫りにしています。

投資家にとって、オラクル株はAIインフラブーム、そしてその崩壊の可能性を示す代用指標となっています。同社はラリー・エリソンのビジョンと、サム・アルトマン率いるOpenAIの不安定な運命に自らの運命を縛り付けました。AI推論市場を支配することによる潜在的な見返りは莫大ですが、実行リスクも同様に膨大です。もしこの賭けに失敗すれば、オラクルは高収益のソフトウェア・パワーハウスから低収益のユーティリティ企業へと格下げされ、債務超過のテナントが残した数百億ドルのデータセンター債務の重圧に苦しむリスクがあります。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。