小売株が下落、K字経済で消費者支出が二極化

K字型経済は、堅調な小売業の決算と下落する小売株価を同時に生み出している。この乖離は、AI関連銘柄への資金流入が市場の優先順位をいかに大きく変えたかを如実に示している。

S&P500種株価指数は1月以来、二桁台の上昇を記録しているが、ステート・ストリートのSPDR S&P小売上場投資信託（ETF）と消費者裁量セレクト・セクターSPDR ETFは年初来で共に下落している。ウォルマート、アルタ・ビューティー、ダラー・ジェネラル、オリーズ・バーゲン・アウトレット・ホールディングスは、いずれもアナリスト予想を上回る四半期決算を発表したが、その後株価は下落し、決算発表前の水準を下回って推移している。

「低・中所得者層の消費は依然として最大の圧力ポイントだ」とRBCキャピタル・マーケッツのアナリスト、ニック・モディ氏は指摘する。「現在10州で実施されているSNAP（補助的栄養支援プログラム）の制限、1ガロン4ドルを超えるガソリン価格、そして持続的な食品インフレが、裁量支出を圧迫しており、その影響が企業の販売数量に直接現れている」

この乖離は、富裕層が消費を続ける一方で他の層が支出を抑えるK字型の回復を反映している。RBCキャピタル・マーケッツのアナリスト、スティーブン・シェメッシュ氏によると、上位20％の高所得者が消費者支出の約60％を占めており、これが消費者心理が低迷しているにもかかわらず、小売企業が利益予想を上回る理由を説明している。米国ではガソリン価格が50％以上上昇しており、ウォルマートのガソリンスタンドでの平均購入ガロン数は2022年以来初めて10ガロンを下回ったと同社は直近の決算説明会で明らかにした。

センチメントと支出のギャップ

消費者の感じ方と実際の支出との乖離は拡大している。許可型コマースデータプラットフォームのアテイン社のデータによると、調査対象となった6,000人の消費者のうち、ほぼ半数（46.1％）が第1四半期に「より慎重に」支出していると回答した。しかし、実際の取引行動を示す支出指数は98、裁量支出指数は96と、いずれも平均をわずかに下回る程度だった。「はるかに低い」と回答した消費者でさえ、前年比で21.6％支出を増やしていた。

「センチメントだけでは支出抑制のリスクを過大評価する可能性があるが、購買行動は実際の需要をより明確に示している」とアテイン社の社長兼最高執行責任者（COO）のベン・カーツマン氏は述べた。

アルタ・ビューティーは第1四半期の調整後1株利益が7.74ドルと、コンセンサス予想の6.89ドルを上回り、売上高は11.1％増の31億6000万ドルとなった。既存店売上高は5.3％増加し、予想の4.7％を上回った。同社は通期の業績予想の下限を、従来の1株当たり28.05～28.55ドルから28.36～28.80ドルに引き上げた。メーシーズは純売上高が1.8％増の47億ドルと、4年間で最も力強い四半期となり、通期見通しを215億～217億5000万ドルに上方修正した。

これらの好調な結果にもかかわらず、アルタの株価は年初来から火曜日の終値までに18.2％下落している。同社株は決算発表後の時間外取引で最大7.5％上昇した後、落ち着いた。

市場が買わない理由

小売株のアンダーパフォーマンスは、投資家が人工知能（AI）やテクノロジー銘柄に資金をシフトさせている中で起きている。これらの銘柄が今年のS&P500の上昇の大部分を牽引してきた。AI関連銘柄がプレミアム評価を得ている市場では、予想を上回る決算を発表した小売企業でさえ、資金を集めるのに苦戦している。

ヤルディーニ・リサーチの寄稿編集者ジャッキー・ドハティ氏は、ダラー・ジェネラル、シニュエット・ジュエラーズ、アルタ・ビューティーがいずれも通期の1株利益予想を引き上げたと指摘する。「雇用され、燃費の良い車を運転する消費者は、前四半期のインフレとガソリン高に直面しても大きく支出を削らなかった」と同氏は述べた。

エネルギーコストは消費者支出の2.4％と、年初の2％から上昇したものの、依然として比較的低い水準にある。2022年にエネルギー価格が急騰した際にはこの比率は3.4％まで上昇したが、「それでも景気後退を引き起こすには至らなかった」とドハティ氏は述べた。

RBCのシェメッシュ氏は、税還付金が底をつき始め支出のクッションとして機能しなくなれば、小売売上高全体は前期比でわずかに減少すると予想している。現時点では、K字型経済は消費者層が二極化していることを意味しており、株式市場はAI主導のポートフォリオにとって重要な片方の半面のみを反映しているに過ぎない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。