如祺出行（Ruqi Mobility）、2025年の売上高が2倍の528.6億元に拡大

香港証券取引所に上場する如祺出行（Ruqi Mobility）は、2025年度の売上高が114.6％増の528.6億元に急増したと発表しました。しかし、同社の未来は、従来の配車サービスによる薄い利益を食いつぶす恐れのある、自動運転へのハイリスクな賭けにかかっています。

「核心となる課題は、ロボタクシー車両拡大によるキャッシュ燃焼と、配車部門の限界的な収益性をいかに管理するかだ」と、経営幹部は指摘するでしょう。「成功は、既存事業が停滞する前に、いかに早く技術サービスの規模を拡大できるかにかかっています。」

3月31日に発表された同社の財務報告によると、従来の配車サービスを含むモビリティサービスは、売上高の96.4％にあたる509.7億元を占めました。このセグメントは131.8％成長しましたが、より顕著な成長を見せたのは初期段階にある技術サービス部門で、487.4％増の16億元へと急増しました。売上高総利益率は11.9％へと倍増しましたが、同社はこの改善を、管理費および財務コストの「2桁台の減少」によるものとしています。

投資家にとって、如祺出行（9680.HK）は典型的な「実績待ち」の銘柄です。その評価は、低マージンでコモディティ化した配車事業と、資本集約的だが高い成長可能性を秘めた自動運転技術への投資との間で揺れ動いています。株価の動向は、高利益率の技術サービスが、ロボタクシー部門の重い投資サイクルによる損失をどれだけ迅速にカバーできるかにかかっているでしょう。

二つの事業の物語

如祺出行の2025年の業績は、深い戦略的葛藤を浮き彫りにしています。目覚ましい増収は、主要市場でのオーガニックな拡大ではなく、運営モデルを地方都市へと押し広げることで達成されました。この「リップル（波紋）モデル」戦略は、取扱量の増加には成功したものの、1回あたりの乗車収益の低下と、ドライバー獲得や現地コンプライアンスに関連する隠れたコストの増大を招きました。

11.9％に改善した総利益率は、価格支配力の向上というよりは、厳格なコスト規律によるものです。配車アルゴリズムの最適化による燃料ロスの削減や、バックエンド支出の積極的な削減により、経営陣は、報告書自ら「カミソリの刃のように薄い」と認めるビジネスモデルから利益を絞り出しました。この防御的な財務戦略はキャッシュフローを安定させますが、同時に主力事業の収益力に明確な限界があることも示唆しています。

高コストな未来

主力部門でのコスト削減とは対照的に、同社はハイテクな未来へさらに賭けを強めています。自動車メーカーにAIデータサービスや高精度マッピングソリューションを提供する技術サービス部門は、約500％増の16億元へと成長しました。このB2Bセグメントは、同社の膨大な車両群を移動式データセンサーのネットワークとして活用するもので、将来的に主要な利益エンジンとなり得る高利益事業です。

しかし、総売上高のわずか3％に過ぎないこのセグメントは、主力事業の課題を相殺するにはあまりに小規模です。さらに、2026年第1四半期までにロボタクシー車両を600台に拡大する計画は、巨額の設備投資を意味します。分析の中で「キャッシュを食い尽くす獣」と表現されたこれらの車両は、ハードウェア、カスタム開発、安全オペレーター、およびデータインフラに莫大な投資を必要とします。

これが投資家にとっての最大の懸念点となっています。既存事業が1桁台の利益率を求めて苦闘する一方で、ロボタクシーの拡大がそれらの利益を容易に打ち消し、純損失を拡大させる可能性があるからです。経営陣が、この高コストな技術投資のペースと、既存事業からの安定したキャッシュフロー維持の必要性をいかにバランスさせるかが、来年の決定的な試金石となるでしょう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。