半導体指数が1.2%上昇、設備株主導でリバウンド

フィラデルフィア半導体指数（SOX）は週明け月曜日の取引開始から1.2%上昇し、先週の8%の乱高下の一部を回復。設備機器メーカーが幅広いセクターの反発を主導した。

「市場は先週のストーリー主導のボラティリティを受け再調整しているが、マイクロンの受注残からの根底にある需要シグナルは依然として健全だ」と、カンター・フィッツジェラルドの半導体シニアアナリスト、C.J.ミューズ氏は指摘する。

アプライド・マテリアルズは3%上昇、KLAは3%高、ラム・リサーチは2.5%高。ブロードコムとTSMCもそれぞれ約2%上昇した。この上昇は、SOXが6月23日に8%下落、6月26日に5%回復、そして6月27日に4.8%下落した——半導体需要データではなくマクロ不安に起因する往復現象——という波乱の週に続く動きだ。

この反発は、先週市場を支配したマクロノイズと、半導体企業の収益を支える高帯域幅メモリー（HBM）の構造的な供給不足との間を、投資家が区別し始めていることを示唆する。マイクロンのHBM供給は年内まで契約済みであり、第4四半期（8月）ガイダンスは約500億ドルとコンセンサスを15%上回っていることから、先週の売りはファンダメンタルズの崩壊ではなく、ポジショニング調整に過ぎなかった可能性が高い。

先週のボラティリティを引き起こした要因

6月23日の売り——SOXの2026年で2番目に悪い一日の下落率——は、複数のマクロ触媒が同時に発生したことで引き起こされた。バンク・オブ・アメリカはリポートで、9月から3回の連続利上げを予想し、フェデラルファンド金利の見通しを現在の3.50～3.75%から4.25～4.50%に引き上げた。同時に、オープンAIが2026年から2027年へのIPO延期を検討しているとの報道が浮上し、AI関連株のボラティリティを理由に挙げた。

「オープンAIがIPO延期→ハイパースケーラーが支出削減→HBM需要が軟化」という推論の連鎖は、いくつかの投機的なリンクを経由したものの、いずれもマイクロンの実際の受注残につながるものではなかった。同メモリーメーカーは6月24日に第3四半期（5月）の売上高414億6000万ドルを報告。前年同期比346%増、コンセンサスを16%上回り、粗利益率は84.9%、顧客からの現金預かり金は220億ドルに達した。

構造的な強気シナリオが依然として有効な理由

高帯域幅メモリーの供給は、株式市場のシグナルに関係なく、急速には拡大できない。HBM 1ギガバイトあたり、標準的なDDR5の約3倍のウェハー容量が必要であり、完成したスタックはTSMCのCoWoSプロセスを使用して共同パッケージングされる必要がある。CoWoSの容量は2026年まで完全に予約済みで、リードタイムは50週間を超えている。マイクロンの経営陣は6月24日の決算説明会で、業界の供給は2028年にようやく徐々に改善するとの見通しを示した。

クロスアセットの状況も、マクロ要因がミクロ要因を圧倒する構図を強化した。米10年国債利回りは、個人消費支出（PCE）価格指数が3年ぶりに4%を超えたにもかかわらず低下し、ドル指数は軟化した。金とビットコインは、マグニフィセント・セブン（主要ハイテク7銘柄）とともに下落。ハイパースケーラーの債務発行増加（投資適格債の販売は2025年の通年総額をすでに上回っている）を背景に、今年のある指標でハイテク7銘柄は10%以上下落し、AIインフラ支出の再評価を促している。

KB証券の半導体アナリスト、ピーター・キム氏は、6月23日の売りは構造的な崩壊ではなくレバレッジ解消イベントだったと指摘。半導体の上昇サイクルを終焉させるメカニズム——供給過剰——は少なくともあと2年先だと述べている。SOXは先週の下落後も年初来で87%上昇しており、マイクロンは4倍、インテルとマーベル・テクノロジーは2026年にそれぞれ3倍となっている。

ポートフォリオマネージャーにとって、先週の価格変動は具体的な含意を持つ。8%と5%の逆方向の指数変動が3日以内に発生し、受注データではなくナラティブシグナルに反応するのであれば、セクター指数の変動は実際の供給状況に対する信頼できるガイドではなくなる。次のグループの触媒は、9月下旬に予定されるマイクロンの第4四半期決算であり、500億ドルの収益軌道が維持されたかどうかが明らかになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。