シェール井のバックログが過去最低に、WTI原油は88ドル超で推移

掘削済み未仕上げ井戸の在庫が過去最低となり、イラン紛争で枯渇した原油在庫を補充する米シェール生産者の能力が制限されている。

米国のシェール生産者が保有する掘削済み未仕上げ井戸（DUC）の在庫は5月に過去最低を記録し、米国・イスラエルとイランの戦争で失われた供給を埋めるべく輸出と製油所需要が急増する中、生産者の原油生産急速拡大能力を制約している。

「数週間以内に石油在庫は危険なほど低い水準に達し、価格を急騰させるだろう」とエクソンは声明で述べた。在庫の枯渇とシェール供給の制約が市場を引き締めている。

WTI原油は木曜日、夜間の高値92.50ドル超から値を下げ88.90ドルで引けた。トレーダーは供給制約と、依然としてトランプ大統領の承認を必要とする米イラン間の暫定停戦合意を比較考量した。S&P500種株価指数は0.6%上昇し7563.63、10年物国債利回りは4.45%に低下、原油は上昇分の一部を失った。

DUCバックログの制約は、通常は世界で最も迅速に増産対応が可能な米国シェールが、イラン紛争によって世界市場から排除された日量約300万バレルのイラン産原油を短期間で代替できないことを意味する。戦略石油備蓄（SPR）が40年近い低水準にあり、停戦合意も不確実な中、供給バッファーがこれほど薄くなったことは稀である。

掘削済み未仕上げ井戸は、生産者が新たな供給を市場に投入する最も迅速な方法であり、数カ月に及ぶ新規掘削ではなく、水圧破砕と仕上げ作業のみを必要とする。在庫の記録的低水準により、事業者はイラン紛争による供給ショックに対応する余剰能力をほとんど持たず、この紛争によりWTIは2024年以来初めて日中90ドルを超えた。

米国産原油の輸出はイラン産原油の穴を埋めるべく急増し、国内製油所は夏季ドライブシーズンに向けて高稼働率で処理を行っているため、この制約は特に深刻である。エネルギー情報局（EIA）の週間在庫報告書によると、原油在庫は5年移動平均を上回るペースで減少している。

DUC在庫が今回のような水準に近づいたのは、生産者が成長投資よりも株主還元を優先した2023年初頭以来である。当時の規律（WTIが80ドル超で取引される中でもリグ数を横ばいに維持した）により、業界は以前のサイクルに比べて価格高騰に対する構造的な反応性が低下している。

米国とイランの間の60日間の暫定停戦延長（これにはトランプ大統領の署名が必要）により、原油価格の上昇は一部抑制され、WTIは夜間の高値92.50ドル超から後退した。しかし、ホルムズ海峡の再開とイラン輸出フローの回復の複雑さを考慮すると、トレーダーは持続可能な解決が近いとは懐疑的である。イラン産原油の輸出再開には、政治的な合意だけでなく、航路の機雷除去やタンカー運航会社への保険の復旧が必要であり、停戦合意後も数週間を要する可能性がある。

「もし合意が成立しなければ、シェールでは短期間に埋められない供給危機に直面することになる」と、エドジェンのエネルギーアナリスト、オマー・タリク氏は述べた。「DUCデータは、市場が織り込んできたこと、すなわち米国の供給反応には上限があることを確認している」

エネルギーセクター株はファンダメンタルズの引き締まりを受けて上昇しており、S&P500エネルギー指数は今月、市場全体をアウトパフォームしている。エクソンやシェブロンを含む最大のDUC在庫を抱える生産者は、より高い価格実現を獲得するのに最も有利な立場にあるが、業界全体のバックログが短期間での生産急増の規模を制限している。

市場全体は原油高をほぼ織り込み済みであり、S&P500種株価指数は木曜日に0.6%上昇し7563.63の過去最高値を記録、企業収益は予想を上回り続けている。しかし、エネルギーコストの上昇と粘着性のあるインフレ（先月の米インフレ指標は3年ぶりの悪化を記録）の組み合わせは、原油価格が90ドルを超えて持続すれば、消費主導の景気拡大にリスクをもたらす。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。